中国化身成QE之王后的全球冲击波

来源：ATFX    发布时间：2014-09-01 10:29:56

中国若化身成QE之王后，“自行车经济”或将改变并会冲击全球金融市场稳定。

宽松政策影响全球金融市场

货币宽松政策对经济刺激效用会随着时间递减，而且同时会冲击全球金融市场稳定。

中国国内内需动力疲软，再次引发市场预期，中国可能进一步放宽货币政策，包括放松流动性以及降息。然而，对比近几个月来的数据，可以看出货币宽松对经济复苏的影响是有限的。

数据显示，今年7月，中国进口同比下滑1.6%，远低于预期的2.6%，意外下滑；实际利用外资只有78.1亿美元，同比下降17%，而此前的预测是轻微增长。
在融资方面，今 年7月，中国社会融资规模为2731亿元，比上月减少1.69万亿元，下跌幅度高达86%，比去年同期减少5460亿元；信贷形势也不容乐观，7月新增贷 款仅3852亿元，创2009年12月以来新低，同比少增3145亿元。而人民币存款减少1.98万亿元，同比多减1.73万亿元。

这些数据都表明早期的宽松政策对经济的刺激作用是短暂的。

自今年年初开始，中国就一直维持货币宽松。中国银行间市场七天期质押式回购利率今日(8月22日)开盘报3.30%，昨日收报3.4453%，较2013年底的峰值水平下降了逾200基准点。

据汇丰银行(HSBC) 8月21日公布的最新数据显示，中国8月制造业采购经理人指数(PMI)预览值录得50.3，低于市场预期值51.5, 也低于上月终值51.7,结束了此前连续四个月的升势，创2014年6月以来新低。

此次疲软的经济数据给围绕中国经济不断上升的乐观情绪浇了一盆冷水，同时也再次引发中国将出台新一轮微刺激政策以保持经济增速的预期。

中国金融状况指数(financial conditions index) 的国内子指数也同样有所下降，不过主要是由于人民币汇率低于去年。

货币宽松对经济增长作用有限

首先，长期利率已经转向新的“均衡”水平。这是短期流动性宽松的强大反作用力。货币政策影响经济的途径主要是通过影响长期借贷成本。尽管前期利率显著回落，但长期无风险利率依然远高于4%，比2013年水平高出逾100个基准点，表明期限溢价(Term Premium)走高。

其次，没有证据表明降息措施有助于降低借款成本。中国现行的基准存款利率已经低于市场利率，如果再度下调这一利率，将造成储蓄账户将资金转向高收益产品，在6月底就曾发生过这样的状态，而这可能会提高银行体系流动性和脱媒风险(Disintermediation，即从银行提款进行证券投资,又称非居间化,非中介化);

资深中国总体经济学家预计

中国整体政策立场仍保持宽松，且不会进一步出台重大的货币宽松措施。

然而，早在本月初，中国发布7月经济数据显示社会融资、信贷、人民币存款三大数据集体大跌时，高盛(Goldman Sachs)就提出警告称，若中国进一步放宽货币政策，那么其经济刺激效用将递减，而且会增加全球金融市场不稳定风险。

高盛称，经济刺激政策的效应递减原因主要在于产能过剩或是供给过剩将限制长期借款的需求，再加上政府利率管制倾向于将长期无风险利率推向更高的“均衡”水平。

实际上，随着周期性状况的改善，银行间拆借利率很可能再度上升，而金融状况则可能会在今年下半年中变得紧缩。

与韩相比中国经济现状及未来

中国改革开放以来的增长与韩国的发展模式有许多共通之处，在除日本外的亚洲地区，增长环境与人均收入高度相关。目前中国人均收入大约为韩国的1/3，因此对比中韩差异有助于预测中国经济的未来。

高盛指出，与韩国处于同等收入水平时期比较，中国经济的未来具有一个重要优势，那就是科技追赶的步伐更快，但同时也面临三大挑战，分别是“未富先老”、债务庞大、更快面临出口上限。

中国经济是一个自行车经济

BWCHINESE中文网曾援引著名经济学家李稻葵的观点指出：中国经济是一个“自行车经济”，要保持一定速度。

可以不搞财政刺激，但要想方设法保证经济增长速度达到一个最低的标准。因为中国经济是一个“自行车经济”，要保持一定速度才能不倒。如果静止下来，任何问题都会被放大。

目前中国经济正在发生什么?经济学家核心观点是中国经济正在经历一个两到三年的艰苦调整期。跟汽车爬坡一样，从高挡换成了低挡，处于一个艰苦的调整期。

主要是因为：我们过去十年长期所依赖的增长动力和机制已经逐步枯竭;而过去六年以来为了应对全球金融危机出台了一些政策，这些政策留下了一定的后遗症。

与此同时，BWCHINESE中文网近期刊文称，中国已经成为“量化宽松(QE)之王”，并指出中国量化宽松政策的性质可能正在发生变化。

此文援引了渣打分析师斯蒂芬•格林(Green)和Becky Liu的报告，这份报告称：“今天早上(5月28日)的《中国证券报》的头版新闻很值得一读。这份由中国人民银行监管的报纸刊载社论文章，描述了有关中国可能如何实施货币宽松措施的想法。该报称，未来相关部门可能会采取如下措施：

——中国人民银行可能会向商业银行提供更多的‘再贷款’，并有可能会下调再贷款利率;

——‘有针对性’地下调银行存款准备金率，例如针对在中西部地区运营业务的银行下调存款准备金率等;

——中国人民银行将购买由中国财政部发行的债券，或购买由铁路建设和社会福利房相关实体发行的债券;

——在某些地区放宽银行的贷款与存款比率要求。”

基本上来说，这只是中国政府在经济增长速度广泛放缓的形势下再次采取的宽松措施。

高盛分析师，资深中国总体经济学家崔丽强调称，全球经济增长速度回升已经开始支撑中国经济复苏，但中国国内需求依然疲软，货币宽松对全球金融稳定性冲击会加大。

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