输入性通缩明显 拓展货币政策空间

来源：ATFX    发布时间：2014-12-02 10:09:51

　　北京(CNFIN.COM / XINHUA08.COM)11月中国制造业采购经理指数(PMI)最近两月连续回落。中信证券(600030,股吧)研究报告认为，PMI分项指数显示出明显的输入性通缩，这明显压低国内的价格水平，也为货币政策和财政政策拓展了空间。

　　中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心1日发布的数据显示，11月中国制造业采购经理指数(PMI)为50.3%，较上月回落0.5个百分点。

　　中信证券指出，从12个分项指数来看，同上月相比，除供应商配送时间指数上升外，其余各指数均有所回落。购进价格指数为44.7%，比上月下降0.4个百分点，显示出明显的输入性通缩。

　　微观层面中，由于国际大宗商品价格的快速下行，这使得企业严格控制库存，因此企业的原材料库存和产成品水平还在继续降低。映射到宏观层面，11月的增长相对平淡—内需层面，11月的整体经济面依然相对平淡，APEC会议可能将影响当月工业增速；外需上，11月新出口订单指数下滑至48.4%，比上月下降1.5个百分点，出口增速还将继续下滑。由于输入性通缩还将持续，这明显压低了国内的价格水平，也为货币政策和财政政策拓展了空间。

　　报告认为，反映企业当期生产状态的相关指标主要包含生产指数和采购量指数，以及相关的原材料价格指数。

　　从11月份情况看，当期生产相关指数继续下降，显示扩张速度有所放缓，其中11月生产指数为52.5%，比上月下降0.6个百分点；11月采购量指数为50.5%，相对上月下降0.2个百分点。反应未来趋势的新订单指数维持扩张趋势，但上升幅度有所下降，11月新订单指数50.9%，比上月下降0.7个百分点。

　　在大宗商品价格快速下降的背景下，微观企业为了降低价格波动的影响，往往会选择保持低库存。从前期趋势看，当前企业的库存已经处于相对比较低的水平，因此短期内即使库存继续下降，也不会对经济形成冲击。

　　购进价格指数为44.7%，比上月下降0.4个百分点。2014年下半年伊始，国际原油价格在5个月内暴跌了30%，对全球经济产生了巨大影响。俄罗斯、中东等严重依赖石油收入且财政压力较大的国家显然将成为油价下跌的最大受害者，油价下跌严重影响其经济。对于中国来说，我国的原油年产量占消费量的40%，在全球中排序靠后，油价下跌，对中国来说，将带来产出缺口的减少和部分行业成本的下跌。

　　中信证券认为，输入性通缩下降从两个方面来影响政策：一方面油价下降将导致国内通胀下降，这促使货币政策放松以防止通胀水平过快下降，而且在这一环境下利率水平较低，积极的财政政策也是合理的选择；另一方面，石油价格的下降，对于中国的贸易均衡产生影响，导致贸易顺差上升，从而产生汇率升值预期和基础货币供给增加。从供需来看，2015年流动性将持续宽松，我们预期不但金融市场利率将下降，而且一般的贷款利率也料将有所下降。

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