中央银行干预外汇市场的历史发展

来源：ATFX    发布时间：2012-03-02 13:43:25

　　对１９７６年～１９７９年美元弱势的干预 在经过１９７４年至１９７５年的世界性经济衰退以后，美国的经济仍处于高通货膨胀、高失业率和低经济增长率的处境。卡特政府为了刺激经济，决定采取扩张性的财政政策和货币政策，虽然利率在上涨，但美国的通货膨胀率涨得更快，外汇市场因此开始不断地抛美元，使美元的汇价一路下跌。

　　面对美元的跌势，卡特政府决定干预外汇市场。１９７８年１０月底，卡特政府宣布了一项反通货膨胀的计划，但由于对美国未来的货币政策并没有明确的表示，美元反而在外汇市场上狂泻。面临马克和日元升值的巨大压力，德国和日本两国的中央银行被迫进行不改变自己政策为前提的大规模干预，买美元抛本国货币，但收效甚微。

　　１９７８年１１月１日，卡特总统宣布美元汇价太低，美国财政部和中央银行将直接进行干预。由于前一星期的反通货膨胀计划使外汇市场大失所望，卡特这次宣布的干预包含两项重要的政策转变。第一，货币政策将紧缩。联邦储备银行将把贴现率提高一个百分点，使贴现率达到当时历史高点的９．５％，从而使这次干预包含政策内容。第二，美国中央银行将调用３００亿美元干预外汇市场，平稳美元的汇价。其中１５０亿将从其他中央银行借调，５０亿从国际货币基金组织提取和特别提款权的销售，５０亿为所谓"卡特债券"(Ｃａｒｔｅｒ ｂｏｎｄｓ)，即财政部在国外销售的以马克和瑞士法郎记帐的债券。卡特计划宣布后，外汇市场果然受到震动，对其第一项紧缩政策更加十分警觉。在１１月１日上午９：１３，美元对马克的汇价立刻比前一天的最低点上升３７．２５％，达到１．８３马克；几分钟后，随着中央银行抛出６，９００万马克、１，９００万瑞士法郎后，美元继续上升，对马克的汇价又上升１％，对瑞士法郎的汇价也上升到１．５６７。在针对日元的干预动用了５００万美元之后，美元对日元的汇价也跌至１８７．５日元。在这一天外汇市场收市时，美元对主要外汇的汇价平均上升了７％～１０％(参见图６－２)。

　　在以后的两个星期内，外汇市场仍有抛美元风，以试探美国等中央银行干预市场的决心，但美国联邦储备委员会联合德国、瑞士和日本中央银行，一次又一次地在市场干预。到１１月底，美国干预市场的总额达３５０亿美元，使美元明显回升。但是，到１２月初，外汇市场开始怀疑美国是否会真正采取货币紧缩政策，又开始抛美元，使美元再度下跌。美国等中央银行继续大规模干预外汇市场，光是美国就花了３１０亿美元，但干预的效果已明显下降，到１２月底，美元汇价已低于１１月的水平。美元的真正走强是１９７９年１０月新的联储会主席保罗·沃尔克上台宣布货币供应控制以后的事。

　　１９８５年９月工业五国对外汇市场的干预 如果说７０年代末美国等中央银行干预外汇市场是一场失败的持久战，１９８５年９月工业５国对外汇市场的干预则是一场成功的速决战。里根上台后，美元就开始一路走强，到１９８５年２月２５日达到最高点，对马克的汇率高达１美元兑３．４７９４马克(参阅图６－３)。经过春季和夏季的调整后，美元在该年９月又开始上涨。美国、英国、法国、德国和日本等五国的财政部长与中央银行行长在纽约广场饭店开会讨论外汇干预问题。９月２２日星期天，五国发表声明。声明说，五国财长和中央银行行长一致同意，"非美元货币对美元的汇价应该进一步走强"，他们"在有必要时将进一步合作，进行干预"。第二天早上，外汇市场上美元便立刻大跌，对马克的汇率从２．７３５２跌到２．６５２５马克，跌幅达３％以上。美元从此一路下跌，以至到１９８６年底，日本和德国的中央银行又被迫采取支持美元的干预措施，收效仍然甚微，美元的跌势到１９８７年初美国中央银行也参加市场干预时才止住。１９８５年９月的干预是否有效，外汇市场存在着争论。有人认为，美元在干预前已经开始走弱，即使中央银行不干预，它也会在９月份反弹后继续走弱。但更多的意见认为，这次干预还是有效的。

　　这次干预如果说是成功的话，那就是"信号效应"起的作用。在干预的前后两个星期，汇率大变，而工业国家之间的利率差根本没有变化，一直到１０月底，日本在信贷市场上实行紧缩政策，才使利率差开始有真正的变化。但是，这次五国联合至少使外汇市场得到两个强烈信号。首先，这次声明使外汇市场意识到，五个工业国家将会充分协调，竭尽全力地进行更大规模的外汇市场干预。而以后的事实证明，中央银行在干预外汇市场时，确实是那样做的。其次，这次声明意味着美国外汇政策的重大转变。里根政府一开始就奉行让市场自由竞争的自由放任政策，一直听任美元的一路走强，而且对其他国家中央银行干预外汇市场的要求置之不理。这次美国与其他工业国一起参与干预，使外汇市场有理由相信，美国为了与其他工业国家协调，有可能调整货币和宏观经济政策，使美元开始走弱。

　　１９９２年夏季美国等中央银行对外汇市场的干预 １９９２年３月中旬开始，外汇市场对期待已久的美国经济复苏再次失望，在德国高利率和美国坚持宽松的货币政策影响下，开始不断抛售美元，致使美元对几乎所有欧洲货币的汇价都一路下跌。美国与欧洲国家的中央银行分别在７月２０日和８月１１日两次大规模干预外汇市场。这两次干预从性质上来说，都是属不改变各自经济政策的干预，虽然有短时的效果，从中、长期来看却完全是失败的。

　　第一次干预是７月２０日马克与美元的汇价冲击１９９１年２月以后的新高点１．４４３０时进行的，美国等１５个工业国家的中央银行联手在市场抛马克买美元，经过３次干预后，美元对马克的汇价一下子从１．４４７０上升到１．５０００，美元在两天内反弹了５００多点(参见图６－４)。但是这次干预并没有止住美元的跌势。在经过半个多月的徘徊后，美元又继续下跌。

　　美国等１３个工业国家的中央银行于８月１１日再次联手干预，但效果比第一次还要差(参见图６－５)。第一轮干预使美元对马克的汇率从１．４６２０马克反弹到１．４７８０，仅上升１５０点，而且时效仅维持了半个多小时。以后美元重新下跌。美国联邦储备委员会在３个多小时内分别在美元兑马克的汇率１．４７１５、１．４７３０和１．４７７０等处４次干预市场，抛马克买美元，但仅仅使美元略有反弹。在这次干预中，美国等工业国家共动用了１０至１５亿美元。然而，两天以后，美元又跌过干预前的最低点。

　　这次干预之所以失败，除了上面所说的属于不改变政策的干预外，外汇市场对这些干预早有期待也是个重要原因。对外汇市场来说，最能推动市场的是突发性事件，而预料之中的事件往往会提前反映到外汇行市中去。这是第一次干预比第二次干预有效一些的原因。而这两次干预最终不能改变美元的弱势，原因是中央银行不能使外汇市场相信，美元的汇价应该比市场价高一些。

　　１９９２年９月欧洲货币体系成员国对外汇市场的干预 １９９２年９月欧洲货币体系出现危机，外汇市场猛烈地抛售成员国中几乎所有的疲软的货币，英镑、意大利里拉、爱尔兰镑等无不出现大幅度币值下跌的情况。受其株连的是非成员国芬兰等国货币，在外汇市场上也出现大跌，迫使这些国家宣布脱离与欧洲货币体系的自愿挂钩。

　　关于欧洲货币体系危机的原因和中央银行干预过程，本书其他章节有专门介绍。但这里要强调的是，这次干预中，欧洲共同体的成员国几乎都花了很大的代价。德国中央银行花了１２０多亿美元，英国花了近６０亿，而法国向德国中央银行借调外汇进行干预的钱，到１１月初才还清。这次干预使欧洲货币体系的矛盾有所缓和，但远远没有解决问题。

　　中央银行直接干预外汇市场所反映的根本问题是，既然在市场经济和浮动汇率制条件下，外汇汇率应由市场本身来决定。如果相信市场的供求关系会自动调节外汇的长期汇率，中央银行的直接干预充其量只有短期效应，或缓和猛烈的涨势或跌势，而从长期来看是徒劳的。要真正控制外汇汇率，对中央银行来说只有实行固定汇率制。而固定汇率制在目前的世界经济形势下是否行得通，是经济学研究的另一个问题。对外汇市场的投资者来说，认清中央银行干预外汇市场的原因、途径、效果和规律，对提高投资效益是很有意义的。

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