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中金:美元流动性泛滥 何时见拐点?


来源:ATFX    发布时间:2021-06-01 10:34:08


原标题:中金:美元流动性泛滥,何时见拐点?

摘要
【中金:美元流动性泛滥 何时见拐点?】美国3月开启新一轮财政刺激,叠加4-5月政府融资减缓,导致财政存款快速下降。首先,由于新一轮财政刺激扩大了联邦政府赤字,今年3月份联邦政府赤字扩大至6596亿美元,仅次于去年4月和6月高点。其次,4月以来政府债务融资速度减慢,5月以来联邦政府公众债务余额出现负增长。财政部一般账户存款连续5个月下降,从去年底的1.7万亿美元下降到5月27日7460亿美元。

  美国财政部在美联储的一般账户(TGA)存款骤降和近期隔夜逆回购激增,美元流动性泛滥,市场含义何在?我们预计流动性将于8、9月边际收紧,或将对高估值风险资产带来一定压力。但在美联储开始taper前(我们预计今年底),流动性总量仍相对充裕,伴随全球复苏深化及通胀抬升,未来几个月再通胀交易或仍将持续。随着市场对通胀愈发敏感(尤其从需求型通胀过渡到供给型通胀),提示关注流动性边际收紧将加剧再通胀交易下的资产波动。

  美联储隔夜逆回购协议规模创历史新高。上周四(5月27日),美联储隔夜逆回购协议规模达到4853亿美元,周五(5月28日)回落至4795亿美元,仍高于2015年底创下的4746亿美元的前一次的高点。从美联储资产负债表近期变化可以看出,隔夜逆回购协议规模创历史新高,主要是因为财政部一般账户(TGA)存款出现大幅下降。

  图表:美联储隔夜协议回购规模创历史新高

  资料来源:FRED,中金公司研究部

  美国3月开启新一轮财政刺激,叠加4-5月政府融资减缓,导致财政存款快速下降。首先,由于新一轮财政刺激扩大了联邦政府赤字,今年3月份联邦政府赤字扩大至6596亿美元,仅次于去年4月和6月高点。其次,4月以来政府债务融资速度减慢,5月以来联邦政府公众债务余额出现负增长。财政部一般账户存款连续5个月下降,从去年底的1.7万亿美元下降到5月27日7460亿美元。

  图表:近期财政存款持续减少

  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  注:截至5月27日

  大规模财政资金的释放为金融体系带来大量流动性。2月底以来,美国国债质押回购市场出现了一定比例的负利率成交。由于回购市场出现负利率,而美联储提供的隔夜逆回购协议利率为零,所以银行宁愿通过逆回购将一部分流动性返还给美联储。

  图表:担保隔夜融资出现负利率成交

  资料来源:纽约联储,中金公司研究部

  短期国债发行量下降,让金融体系缺失了一个吸收短期流动性的重要方式。2020年2季度联邦政府发行了大量短期国债为联邦政府赤字融资,而短期国债是短期资金的一个重要投资渠道。但是随着财政部发行的短期国债占比逐步下降,2月份以来短期国债绝对量出现负增长。这让金融体系少了一个重要的吸收短期流动性的渠道。由于财政部计划进一步降低短期国债发行比例,该趋势短期内可能不会改变。

  图表:2月以来短期国债存量下降

  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  银行资本金约束也是造成金融体系流动性淤积的因素。美联储开启新一轮QE以来,商业银行贷款增长慢于存款,形成了大量现金资产。但是商业银行资产减去负债之后的余额却出现了一定程度的下降。商业银行面临的资本金约束限制了信贷扩张,也是造成流动性淤积于金融体系的另一方面的原因。

  图表:商业银行资产减去负债差额下降

  资料来源:CEIC,中金公司研究部

  6月份隔夜逆回购规模可能进一步上升,但我们预计不大会给QE减量路径造成显著影响。从历史上看,往往美联储隔夜逆回购协议规模在季度末大幅上升

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