日本政府今起上调消费税，日元将走向何方？

来源：ATFX    发布时间：2014-04-02 09:10:58

亚汇网4月1日讯——今日(4月1日)是日本新财年的首个交易日，同时也是日本政府正式将消费税率从5%提高至8%的首日。时隔17年后，日本政府再次上调消费税。日本舆论普遍认为，增税后个人消费将可能持续低迷，如何防止经济恶化将对安倍政府是一大严峻的考验。

而对于交易日元的投资者而言，围绕日元汇价上调消费税后走势的总总假设，在此前大半年中已被投行机构反复念及。虽然在上调消费税的首个交易日，日经指数的波动多多少少显得有些波澜不惊，日元也似乎缺乏方向性，但依然有不少市场人士坚信，对于日元中长期走势而言，这将是一个非常重要的行情节点。

那么，日元未来究竟将走向何方？17年前日本上调消费税的经历是否还能对现在投资者交易日元产生指引？除了日本政策方面的调整外，日元走势还需哪些风险因素值得留意？不如让我们一睹为快。

日本政府今起上调消费税，安倍经济学面临“大考”
为缓解濒临危机的财政困境，从今日起，日本要将消费税率从5%提高至8%。这个话题在过去一段时间引起了持续广泛的议论，社会上普遍不看好本次加税后的经济表现，料“突击消费”透支购买力，未来经济增长动力将减弱，并且17年前加税后日本经济陷入通缩和衰退泥潭的情景还历历在目。

面对税率增加，不少日本民众在3月底都提前购物，而据报道，超市、百货店和大卖场4月1日起已纷纷换上新的价目标签，突出不含税价格。麦当劳日本公司和吉野家等餐饮连锁也依次换上新价目表，不少自动售货机的350毫升装罐装清凉饮料售价也从120日元升至130日元(约合人民币7.8元)。铁路1日始发列车和出租车1日出库车辆的票价也开始适用8%的新消费税率。

日本首相安倍晋三周二表示，不应放弃可能摆脱通缩的机会，但将密切关注经济形势及国民生活，采取必要的措施。

外界普遍认为，今次增税是对安倍经济学的大考验。

实际上，上调消费税是改善日本糟糕财政状况的无奈选择。日本高龄化程度居世界之首，65岁以上老年人口比例高达23%，养老、医疗等社会保障负担日益沉重。2013年，日本公共债务达到GDP的2.25倍。长期以来，日本国债主要依靠国民家庭储蓄购买消化。而2012年底日本家庭金融净资产余额已经接近政府债务规模，政府不可能再靠向老百姓借钱度日。日本政府要实现2020年收支平衡的目标，只能扩大税收来源。相比主要发达国家，日本的消费税率偏低。

据庆应义塾大学经济学教授土居丈朗测算，提高消费税可增加税收4.7万亿日元（1美元约合102.89日元）。而刚刚通过的日本2014年度预算显示，日本政府今年支出约101万亿日元，税收收入约50万亿日元，消费税提税对填补赤字缺口难有成效。日本的财政重建之路仍然艰难。

瑞穗综合研究所认为，日本实现财政收支平衡必须满足3个条件：一是经济实现高水平增长；二是大幅削减财政支出；三是消费税率提高至15%。而在日本现实的社会经济条件下，这几乎不可能实现。

日本政府计划在2015年10月将消费税由8%进一步提高到10%。今年二三季度的经济数据将成为安倍政府决定是否继续提高消税率的关键。耶鲁大学名誉教授、安倍内阁官房参与浜田宏一是“安倍经济学”的主要智囊之一。他最近接受媒体采访时表示，必须谨慎决定是否继续提高消费税。安倍去年底做出将消费税率提高到8%的决定时，日本的GDP增长率为4%，而现在仅为1%左右。

日元将走向何方，17年前历史行情可否借鉴？
对于交易日元的投资者而言，现阶段最为关心的无疑是日元后市将走向何方，那么17年前日本政府上调消费税的经历是否值得市场人士借鉴呢？

日本上一次增加消费税是在1997年，当时增税后日本经济失速，成为次年参议院选举自民党大败、桥本内阁倒台的主要原因。几个月后爆发的亚洲金融危机令日本经济彻底陷入衰退。

瑞穗总合研究所资深经济分析师山本康雄称“大型企业非常担心消费税调升后可能发生的状况。对于1997年上次调升消费税的记忆，仍留存在许多企业高管的脑海里”。

就日元当初的表现而言，市场也曾经经历过大幅震荡，下图为1996年年中-1998年年中日元指数(XJY)的周线走势看，相比于美元兑日元，也许更能清晰地体现日本国内政策对日元的影响。


在1997年日本上调消费税的前几个月，该国经济可谓非常强劲，1996年四季度经济增速高达6.1%。而这也令日本政府大胆做出了增税的决定，在当时日经指数走强而日元则整体走弱。然而在1997年日本上调消费税率后，日元出现了连续数周的上涨(美元兑日元遭遇抛售)，但这个过程就全年而言，依然较为短暂。此后受亚洲金融危机影响，日本经济彻底陷入衰退，日元亦丧失避险属性，出现一轮长期熊市。

不过，考虑到17年前市场所处的大环境与目前截然不同(当时的亚洲金融危机令市场措手不及)，因此对于投资者而言，这番历史走势或许不能简单照搬至现在。

Fidelity Worldwide Investment日本股市主管Alexander Treves说道：“对于现在日本的情况，我认为1997年并不是一个好的类比对象。”

对此，Treves列出了三个原因：首先，回到1997年，当时的金融系统非常糟糕；第二，1997年上调消费税是在亚洲金融危机的大背景下发生的；第三，当时的股市要贵得多。Treves还表示，日经指数可能已经消化了上调消费税的影响。

摩根士丹利证券高级分析师宫崎浩则表示，相较于1997年，现在日本经济有政府和央行的货币宽松措施作为基础，或许能渡过此次难关。

日元走势核心或仍在日本央行，但勿忽视外部风险
从最新市场人士的预期看，日元未来走势的动能，依然有极大部分将取决于日本央行的行动。就上调消费税本身而言，受市场风险偏好情绪影响，是利空日股利好于日元的，但如果日本央行能在经济数据显露出疲态之际，尽早采取进一步宽松措施防范于未然，那么日本央行印钞机的加速运转，仍将对日元汇价构成打压。

野村证券(Nomura)最新的客户调查显示，市场人士大依然看好美元兑日元后市前景，而逢回调买入成为投资者的首选操作策略。

该行在这份针对美元兑日元后市观点，头寸情况以及日本央行货币政策预期提问的调研报告中写道：“根据我们对于全球客户的最新调查结果，美元兑日元的多头头寸规模较去年年中时明显下降，但市场人士仍预计美元兑日元将逐渐升至105-110一线。因此市场低吸美日的欲求依旧强劲，这或将有助限制美元兑日元的下行空间。”

据该行调研显示，59%的受访者回复他们手中持有美元兑日元的多头头寸，高于近期的大部分调查情况，去年10月为49%。然而数字还是要低于去年7月的68%和5月的62%，而投资者持有美日多头的决心也低于上述两个月份。

有62%的受访者预计，美元兑日元将在2014年年中时留在100-105的区间内，有34%的受访者认为将升至105-110的区间，仅有4%的受访者担心汇价将下一个台阶至95-100的区间。

此外，61%的受访者预计，美元兑日元将在2014年年底前升至105-110的区间，有19%的投资者将年底汇价目标预期定在110.00。而对于汇价将升至105-110区间的受访者人数比例相较之前的预测有所提升。

对于日本央行放宽货币政策时点的预期认同度最高的是5月份的25%，而不是4月的21%(有两次会议)。海外投资者对于放宽货币政策的时点预期要略早于日本当地投资者，但同样是有更多外国投资者认为央行行动时点会是在5月。预计7月份央行放宽政策的日本投资者人数最多，为28%，只有9%的受访者认为日本央行不会再次放宽货币政策。

当然，在这里要提醒投资者的是，除了日本方面本身的政策影响外，一些外部风险尤其是美联储政策方面的变化，在现阶段对美元兑日元走势的影响仍不容小觑。

近期的行情显示，美元兑日元和美国10年期债券收益率之间在日图的关系更加紧密，下图展示了2014年开年以来两种产品的走势。


如图所见，两者几乎完全相等，关联度达到0.9256。虽然这并不能保证如果美国收益率未来几天继续反弹则美元兑日元也必然反弹(或者反之)，但确实暗示两者之间应该是这样的关系。

因此，投资者后市仍需提防那些可能对美国10年期债券收益率产生影响的重大风险事件，尤其是美联储方面的动态，本周五的非农数据无疑将是最近的一道坎。

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