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耶伦“口误”背后隐藏了哪些信息?


来源:ATFX    发布时间:2014-03-28 09:13:17


亚汇网3月20日讯——对于美联储主席珍妮特·耶伦而言,其在昨日美联储利率决议后的新闻发布会的演出,显然并不“完美”。对于重新开始使用定性的前瞻指引,耶伦准备的似乎并不大充分,造成了一定程度的市场误读。

在发布会伊始,耶伦曾如是对相关政策节点进行描述,她表示:“在我们现在的轨道上,(轨道)并非完全预设好的,我们将预期下下一个(明年)秋天。因此我认为这是一条重要指引。”由于耶伦当时并未明确表示具体要干嘛,市场曾误认为其在考虑明年秋天加息的事。

此后,耶伦又这样对缩减QE进行描述:她表示,“我只是简单表达如果我们以目前的步调继续削减购债,照这个速度计算,(削减)项目将于下个(今年)秋天收尾。”

然而,当耶伦之后被问及:“请澄清一点,是否能透露当你们彻底退出购债项目后,我们大概还需要等待多长的时间,才会开始加息?”时,耶伦又这样称:“你知道,它或许意味着大约差不多6个月左右的一段时间或这一类的(时期长度)。但是,它取决于(经济情况)条件如何。”

一系列矛盾的信号,令我们在今晨看到了三个版本的耶伦言论:预期2015年春季加息(耶伦说的今秋结束QE+半年),预期2015年中期加息(现有步伐结束QE+半年),预期2015年秋季加息(最初发布会模糊表态)。一时间,孰真孰假成为了市场的悬念,市场人士也在纷纷臆测耶伦的“口误”来自于哪一方面。

就市场反应而言,投资者无疑受到“明年春季加息”这一信号的影响最大。而当目前市场更为深入的解读后来看,这一节点或许也是隔夜耶伦最想表达的观点。
耶伦“口误”背后隐藏了哪些信息?

然而,如果“明年春季加息”这一预期成立,投资者有没有想过市场未来会发生什么呢?

从上文中,我们可以看到,“明年春季加息”是建立在几个前提之上,而这些前提,也许将成为未来市场交投的关键:

前提一是美联储在今年秋天结束购债。2013年12月19日,美联储前主席伯南克宣布开始削减QE,并称如果经济正常,将以每次会议削减100亿美元的速度继续这一政策。也就是说,正常推算,850亿美元的购债规模将预期耗时9次会议,那么去掉13年12月会议,削减QE将用完今年全部8次议息会议,并于年底结束。
耶伦“口误”背后隐藏了哪些信息?

那么耶伦隔夜有关“今年秋天结束购债”这一措辞,显然与目前缩减QE的步伐不一致。换句话说,美联储必须在5月至9月的四次美联储决议上,适当加大缩减QE规模,才能与耶伦的描述相符。而这与目前市场预期显然将形成不小的偏差。

前提二是耶伦口中的那个“6个月”。尽管耶伦在说出这个6个月时,态度较为明确,看起来不像是口误,然而,她此后的讲话是对这半年加上条件的,那就是取决于(经济情况)条件如何。

可以肯定的是,“6个月”并非出自公开市场委员会(FOMC)的讨论或授意,因为相关决议声明中丝毫未有提及。因此,仍然不排除未来,美联储内部对这“6个月”进行相关澄清的可能出现。

法国巴黎银行(BNP Paribas)分析师在给客户的研究报告中就称,“未来几天美联储官员或消息人士可能将努力淡化关于六个月时间框架的谈话。”

值得留意的是,最新参与外媒调查的17家初级市场交易商中,有10家仍预计美联储将在2015年下半年首次加息,另外四家认为将在2016年。

也许,对于投资者而言,对于隔夜耶伦在新闻发布会上的相关言论,不应太过在意,而仍需保持相对理性。素有“美联储通讯社”之称的华尔街日报资深记者Jon Hilsenrath显然就深谙其道,在新闻发布会后他发表了总结性文章,强调美联储所传达的在更长时间内保持宽松利率的精神,而对文中所载的耶伦发布会内容,则只字不提。

最后,我们来看一下这位美联储“深喉”是如何点评此次美联储决议的:

放弃失业率门槛:美国联邦储备委员会一直将短期利率计划与失业率路径联系起来。这次美联储放弃了这种直接联系,并表示在决定何时开始上调短期利率时将考虑更多指标,包括就业市场状况、通货膨胀和金融条件。美联储仍然认为将在债券购买计划结束後相当长一段时间内维持接近零的利率水平。美联储有望在今年年末完全退出债券购买计划。

缓慢的加息路径:美联储首次明确表示,将在失业率和通胀率恢复长期趋势水平後仍将把短期利率维持在低于正常值的水平。美联储称,有时候经济状况可能需要将目标联邦基金利率维持在美联储视为长期正常值的水平以下。美联储认为长期利率正常水平在4%。政策声明意味著官员们预计在可预见的将来利率不会回升至这一水平。

确认2015年开始加息:16位美联储官员中的13位表示,预计将于2015年开始上调短期利率,只有一位官员预计加息将从今年开始,两位官员预计2016年开始加息。官员们对加息起始时间的预期正在向2015年靠拢。去年12月份,17位官员对加息起始时间的预期中,12位预计为2015年,两位预计为2014年,3位预计为2016年。

略显积极的加息路径预期:尽管美联储官员的政策声明确认将在可预见的将来把利率维持在长期趋势水平以下,但官员们分别作出的预期确实显示,一旦加息程序启动,2015和2016年加息路径将略显积极。16位官员中,有10位预计到2015年底短期利率将升至1%或以上,4位预计2015年底利率达到1%,6位预计低于1%。去年12月份,有10位官员预计2015年底利率将低于1%。16位官员中,有12位预计2016年底联邦基金利率目标将升至2%或更高,4位预计利率仍将低于2%。去年12月份,有8位官员预计2016年底利率将升至2%,9位预计利率低于2%。这是一种温和紧缩的信号,可能引发投资者关注。

缩减债券购买规模:美联储表示将从4月1日开始把月度债券购买规模缩减至550亿美元。这符合普遍预期。这是美联储第三次缩减债券购买规模。除非经济前景发生重大变化,否则美联储将在每次会议上把购债规模缩减100亿美元。

天气因素:美联储表示,冬季经济活动有所放缓,将经济放缓部分归咎于不利的天气条件。美联储对经济增长和通胀率的长期预期基本没有变化,但下调了失业率预期。美联储预计年底失业率将触及6.1%-6.3%,低于去年12月份预计的6.3%-6.6%。

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