当地时间周三，美国

去年1月，散户在游戏驿站GameStop等小盘股上与对冲

直指“订单流支付”模式

在目前的市场规则下，一些高频交易公司，包括VirtuFinancial和CitadelSecurities在内的做市商向零售经纪商Robinhood、TDAmeritrade、E*Trade等机构付款，换取经纪商客户订单的执行权，这种做法被称为“订单流支付”(paymentfororderflow，简称PFOF)。然后，这些做市商通过算法和时间差赚取差价(bid-askspread)，通过暗池交易成交。

之前由于交易过于火爆，部分经纪商一度暂停用户买入或卖出GameStop等meme股票，许多人指责

不过目前没有证据表明，订单流支付是限制交易的原因，但这一事件反映出零售经纪商的客户与做市商之间的利益冲突，做市商是他们的主要收入来源。

Gensler说，这些做市商现在执行了90%以上的零售订单。据报道，CitadelSecurities去年的总收入达到创纪录的70亿美元。“订单流支付可能会引发围绕利益冲突的实际问题。对于某些寻求吸引Robinhood订单流的做市商而言，在订单流支付和客户报价之间存在权衡。”

为了弥补这些潜在的冲突，SEC接下来将制定规则，要求零售经纪商通过拍卖提交零售订单，每个做市商将根据提供的最佳价格透明地竞争零售交易。

几家欢喜几家愁

作为SEC结构化改革措施的一部分，新政让不少机构感到不安。

Robinhood周三盘中跳水近6%，公司首席法律官加拉赫(DanGallagher)在一份声明中表示：“美国散户投资者享有历史上最高效、低成本的投资环境之一。Robinhood的免佣金、无账户最低投资模式为投资者节省了数十亿美元。我们期待着审查委员会的最终规则提案，并在规则制定过程中与SEC保持接触。”

不少零售经纪商表示，从做市商等第三方获得收入，取代了原本由散户支付的佣金，这让数百万年轻人有机会参与股市投资。他们出让的绝大多数散户订单都是以较低的价格执行的，这符合SEC提出的“最佳执行规则”。

VirtuFinancial预计，2020年，订单流支付给美国个人投资者平均节省了11美元。该公司认为，如果这些订单被转为拍卖，零售经纪公司没有明确的方法来确保将被及时执行，此外零售经纪商可能需要额外增加交易所交易费。最终结果对普通投资者来说，必然不会是一种进步。Virtu首席执行官DougCifu表示，SEC应谨慎行事，新政可能会剥夺零售经纪商对每一单都做出最佳执行的能力。

CitadelSecurities方面认为，目前的市场结构已导致报价差收窄、透明度提高，并大幅降低了散户订单的交易成本。

SEC此次还提出了一系列其他改革计划，包括设定一个市场范围内的最低定价增量幅度。目前，像纽约证券交易所这样的证券交易所的股票定价基础为1美分，而做市商可以以小得多的增量提供价格，这为他们提供了定价优势。调整增量额度可以更好地将场内与场外交易通道保持一致。

证券交易所被认为有望成为受益者。新政支持者认为，这将提高交易所的竞争力，并提高官方定价基准的可靠性。根斯勒表示，将要求券商和市场中心披露更多有关订单执行质量的数据，包括每月的价格优化(priceimprovement)汇总和其他统计数据。

报道称，SEC有望在今年秋季公布细则方案，并征询公众意见。