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事件：

中国太保公布2022年中期业绩：

1、集团归母营运利润同比+9.9%，内含价值5090.78亿（同比+2.2%）。集团、寿险、产险综合偿付能力充足率分别290%（同比+24pct）、248%（同比+30pct）、225%（同比-63pct）。

2、寿险：新业务价值55.96亿（同比-45.3%）；月均总人力31.2万（同比-51.3%）、月均举绩率同比+13.9pct，核心人员月人均FYC同比+10.8%、13个月保单继续率同比+6.1pct；新业务价值率10.7%（同比-14.7pt），主要系改革启动期、代理人数大幅下滑、银保大发展所致，未来价值率回升态势依旧看好。剩余边际3456.39亿（较上年末-0.8%），基本企稳。

3、产险：保费915.71亿（同比+12.3%）；综合成本率97.2%（同比-2.1pt）。其中：车险保费481.69亿（同比+7.9%），综合成本率96.6%（同比-2.4pct）；非车险保费434.02亿（同比+17.6%），综合成本率98.4%（同比-1.5pct），实现保费与利润的双向提升。

4、投资：净、总投资收益率分别3.9%（同比-0.2pt）、3.9%（同比-1.1pt），净值增长率3.3%（同比-1.5pt）。

简评：

1、寿险：坚定改革的上半年，代理人渠道边际向好

代理人月均举绩率同比+13.9pct至64.0%的较高水平：今年初以来公司开启坚定的“长航行动”改革，加快推进“三化五最”职业营销转型。当前代理人数量快速脱落，1H22总人力同比-51.3%，但人均FYP同比+33.6%，月均举绩率同比+13.9pt至64%的较高水平；且保单13个月继续率自年初以来保持向好态势：1Q22同比+5.3pct、1H22同比+6.1pct。

中长期储蓄险市场需求扩容，重疾险依然承压：公司加大康养、财富、健康的“产品+服务”体系构建，虽然我们从总保费收入看，长期健康险（主要为重疾险）同比-3.7%有所承压；长相伴（臻享版）增额终身寿、中期储蓄鑫从容等预计销售良好。我们看到，银保渠道新单大幅提升，银保新单占比从2020年的3.7%提升至39.1%。受产品结构及渠道结构变化的影响，当前公司新业务价值率仅10.7%，同比-14.7pct。我们预计这一情况将会随着代理人渠道改革的回暖而回升，后续仍需重点关注。

2、产险：量价齐升，净利润增速同比+23.3%

1H22公司实现保费与综合成本率的双向优化：1）车险保费同比+7.9%，综合成本率96.6%、同比-2.4pct，费用率持平、赔付率-2.4pct。2）非车险保费同比17.6%，其中健康险、农险、责任险分别同比+28.2%、+38.1%、+23.2%，对应综合成本率分别102.1%、97.8%、99.7%，同比-1.7pct、-2.1pct、0pct，均向好发展。受上半年疫情影响，部分险种理赔延后，我们猜测公司也考虑到当前旱灾等的影响，已提取了较高比例的未决赔款准备金，提取比重较年初+3.5pct至42.8%，为全年承保利润奠定基础，预计仍将实现超预期。

3、投资端：总、净投资收益率3.9%，综合投资收益率3.3%，略有压力

主要系上半年宏观经济及市场波动加大的影响。当前权益市场、10年期国债向好，将抬升公司投资端表现，贡献净利润。剔除该类外部波动性的干扰，1H22公司营运利润同比+9.9%，表现良好。

4、寿险核心偿付能力充足率环比改善，集团综合偿付能力充足率较年初已有改善，未来分红率预计企稳回升

1H22寿险核心偿付能力充足率环比+4pct至151%，寿险向集团的分红率预计企稳回升；集团未披露Q1的核心偿付能力充足率变化情况，从综合偿付能力充足率看，已较年初+30pct，由此推测太保集团的分红率亦将企稳回升。

5、投资建议

管理层改革战略方向清晰且坚定，公司致力于坚持长期价值增长、产品结构及队伍均处坚定改革的阵痛期、我们看好公司中长期价值增长之路，也看好改革触底反弹的边际变化；公司产险业务表现大超预期，未来仍然看好。公司当前PEV仅0.37x，处于历史估值底部，向下空间有限；随着改革的逐步落地、业绩终将回暖。略。

6、风险提示

代理人改革不及预期、长端利率大幅下滑、监管政策持续收紧、权益市场大幅下滑

证券研究报告名称：《中国太保1H22点评：寿险改革边际向好、有待反弹，产险业绩超预期》

对外发布时间：2022年8月29日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

【赵然】SAC执业证书编号：S1440518100009

【李鑫】SAC执业证书编号：S1440522080002