美联储超级盈利能力的背后

来源：ATFX    发布时间：2015-03-03 10:05:57

　　美联储（FED）日前公布的2014年年度财务报告显示，在刚刚过去的一年，受买入美国国债和抵押贷款支持证券的利息收入增加推动，共向美国财政部移交了987亿美元的利润，超出危机爆发前盈利3倍有余，再创历史新高。

　　除美国财政部之外，美联储“经营有方”的最大受益者当属美国实体经济和金融业。本轮金融危机以来，美联储主导的宽松货币环境导致市场利率走低和居民、企业与政府间风险转移，成为拉动美经济超预期增长的主要原因。数据显示，2014年美国经济增速创近四年来最高。美国总统奥巴马在2015年国情咨文中宣告：“美国经济已从衰退中走出”。美国金融机构资产负债表也更加安全，贷款发放能力不断增强，营收水平和盈利水平已恢复至金融危机爆发前水平，商业银行的营收水平较以投行业务为主的金融机构更高。全美最大住房抵押贷款银行富国银行的最新财报显示，该行2014年全年实现净利润231亿美元，同比增长5%。

　　在本轮金融危机爆发伊始，由于出台了一系列非常规的救助手段，美联储曾因私有产权身份而备受质疑。有的学者甚至讥讽联邦储备银行系统既不是“联邦”，又缺少“储备”，也不是银行，却掌握着国家金融命脉、挥霍纳税人的巨额资金救助私营金融机构。

　　但事后来看，自本轮金融危机全面爆发以来，美国联邦政府曾经几度拮据到“停摆”，美联储的盈利却节节攀升，并将所获利润近乎全额上缴财政部，用实际行动告诉公众，纳税人的每一分钱不但没有白花，而且换来了实体经济的复苏和金融业的稳定。

　　尽管业界对于美联储的法律地位、危机救助行为等至今还有争议，但从以上实际效果来看，美联储在危机期间“最后贷款人”作用的发挥和货币政策的创新与灵活运用，确有很多经验可资借鉴：

　　其一，在危机爆发初期要及时控制恐慌，维护金融市场稳定。本轮危机爆发初期，金融市场一片恐慌，美联储及时向市场提供流动性，稳定住了金融系统，并在随后即将出现通货紧缩时，调整货币政策，避免了经济严重衰退。在这一点上，欧央行对危机的反应远比美联储慢得多。时至今日，欧洲金融状况依然动荡与此关系甚大。2014年欧央行推出了较美联储更为激进的实际负利率政策，2015年初又推出远超市场预期的欧版量化宽松政策（QE），目前看依然未有改观，通货紧缩阴云正在欧元区上方聚集。而美联储已经于去年结束了历经七年的QE，正在为何时加息“纠结”。

　　其二，实施危机救助也须坚持原则。在本轮危机中，美联储及时救助了贝尔斯登和美国国际集团（AIG）等大型金融机构，但并没有选择雷曼兄弟，而后者的倒闭引爆了金融危机的全面爆发。美联储因此备受非议。应该看到，贝尔斯登和AIG在当时拥有相当数量的优质资产可供抵押，雷曼在短期内却既无法提供足额有效的抵押资产，也无法找到任何公司愿意对其收购。著名的巴杰特规则（Bagehot"s Rules）告诉我们：即使在市场动荡期，最后贷款人职责也不应被滥用，坚持“只向能够偿还的机构发放贷款”的底线，合情合理合法。

　　其三，创新、灵活运用政策工具。随着基准利率趋近于零，美联储传统货币政策手段已无用武之地，为此及时采取非常规手段，推出了四轮QE，并适时采取扭曲操作，有效降低了长期市场利率，刺激了经济复苏。

　　其四，保持独立地位，提高决策透明度。日前有共和党参议员提案赋予国会对货币政策拥有更大控制权，多名联储官员称一旦提案获得通过，央行决策者将受到“频繁骚扰”。白宫方面也明确反对国会干预货币政策。经过了本轮危机救助后，李嘉图和哈耶克关于建立一个独立央行来保持币值稳定的理论更加被人们所接受。

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