赵建：中国央行没有秘密的货币政策

来源：ATFX    发布时间：2015-03-03 10:02:55

　　青岛银行经济学家、闻道智库发起人赵建近日撰文称，进入2015年，“经济探底+债务触顶+资金外流”的基本局势已经非常清楚，那么相应的宽松货币政策也就成为确定性事件。除了在节奏和外部冲击方面还有非预期空间，当前的货币政策走向几乎无“秘密”可言。

　　但是，在一个还依靠货币政策作为改革软着陆必要条件的经济体内，如果政策走向全被吃透且提前消化，那么每一次政策出台都可能只是“对过去经济形势的被动确认”，货币政策的正向冲击和预期引导效果大幅衰竭；且一旦政策力度低于预期，资本品市场和信贷市场可能还会产生反向的负面效果：政策出台后，资产价格回吐低于预期部分的溢价，信贷市场的惜贷情绪进一步加重，流动性陷阱可能会越陷越深。

　　随着利率市场化迈入最后一步，管制基准利率只剩下存款一个品种，且在越来越多的市场化定价资金面前变得摇摇欲坠；但央行[微博]却仍然寄厚望于基准利率，希望通过下调管制基准利率推动整个社会融资成本下移，这不得不说是一个悖论。

　　最后，赵建认为，改革就是去管制化去政策化。央行应该更加注重公开市场操作工具的应用，在阳光化公开政策规则(比如降准与外占减少挂钩)和利率市场化改革时间表的同时，运用市场化的手段来内生调节市场基准，而不是仍然习惯性的采用计划思维来管制基准利率。

　　以下为赵建的全文：

　　经济走势越清晰，政策走向就越容易判断，一致性预期就越容易触发。尤其是进入2015年，“经济探底+债务触顶+资金外流”的基本局势已经非常清楚，那么相应的宽松货币政策也就成为确定性事件。在这个既定信息集下，无论央行如何不愿意公开承认货币政策已转为积极，如何使用定向宽松等结构性话语来与改革场景保持一致，都无法消除市场对货币宽松基调的确认和消化。因此，每当降准和降息发生，分析师的点评报告里几乎都有“如我们前面预测”、“符合我们前期预期”等语句。可以说，除了在节奏和外部冲击方面还有非预期空间，当前的货币政策走向几乎无“秘密”可言。

　　政策走向全被看透，长期来看在主张货币中性价值观的经济体系中是有积极意义的，这符合弗里德曼的货币稳定规则，货币当局和经济主体的博弈可以通过泰勒准则实现动态调和，在卢卡斯批判的指引下，央行的强纪律性可以修正动态不一致带来的社会福利损失。但是，在一个还依靠货币政策作为改革软着陆必要条件的经济体内，如果政策走向全被吃透且提前消化，那么每一次政策出台都可能只是“对过去经济形势的被动确认”，货币政策的正向冲击和预期引导效果大幅衰竭；且一旦政策力度低于预期，资本品市场和信贷市场可能还会产生反向的负面效果：政策出台后，资产价格回吐低于预期部分的溢价，信贷市场的惜贷情绪进一步加重，流动性陷阱可能会越陷越深。

　　自去年底央行降息打开积极的货币政策通道以来，“降息+降准”交替使用的节奏已经被确认，但是实施效果即使考虑到政策时滞，对实体经济的边际影响也变得越来越微弱，究其原因主要有两大方面。一方面，改革红利与政策效果不可兼得。随着利率市场化迈入最后一步，管制基准利率只剩下存款一个品种，且在越来越多的市场化定价资金面前变得摇摇欲坠；但央行却仍然寄厚望于基准利率，希望通过下调管制基准利率推动整个社会融资成本下移，这不得不说是一个悖论。但从实际效果来看商业银行总是按照“一浮到顶”来调整利率，因此每次降息却都诡异的拉升了利率，这恰恰反映了“改革红利和管制租金不可兼得”的客观处境。另一方面就是对政策的预期，从最近一次的降息效果来看，整个金融市场已经把降息作为确定性事件提前消化，因此降息的预期引导效应也大打折扣，信贷市场中银行惜贷情绪、降低资金成本的意愿并没有发生明显改善，小微企业的融资成本仍然居高不下，而且随着风险溢价的上升和刚兑资金的黑洞效应有被动上升之势。

　　政策走向都被货币需求主体看透，央行预期管理的主动性效果就会越来越弱，无论宽松政策出台时前面加多少定语，经济主体关注的都只是数量效应而非结构意义。这一尴尬现象的出现，却恰恰反映了金融改革的效果：改革就是去管制化去政策化。认识到这一点，央行应该更加注重公开市场操作工具的应用，在阳光化公开政策规则(比如降准与外占减少挂钩)和利率市场化改革时间表的同时，运用市场化的手段来内生调节市场基准，而不是仍然习惯性的采用计划思维来管制基准利率。

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