上海期货交易所2013年度会员创新项目系列报道

　　编者按 在上海期货交易所颁布的2013年度会员创新项目中，一些项目专门以贵金属立项，一些项目对贵金属市场的发展有非常重要的借鉴意义。本报特别选取了与贵金属市场的发展有密切联系的创新项目进行详细介绍，并邀请项目负责人详细阐述项目创新点及其对贵金属市场发展的积极作用。本期着重介绍金瑞期货有限公司获得创新项目奖的《波动率曲面的开发应用》项目，并邀请该项目负责人金瑞期货创新产品部总监蒋寒立畅谈黄金期货市场的创新发展。

　　—访金瑞期货有限公司创新产品部总监蒋寒立

　　记者：请您介绍一下该创新项目在推动贵金属业务方面有哪些积极作用？当前的黄金期货市场还需要怎样的创新？

　　蒋寒立：积极作用表现在：一是波动率曲面项目将推动贵金属场外期权业务顺利开展，增加了客户的风险管理工具。

　　期权较期货在风险管理方面有很多优势，例如在套期保值方面，期货保值规避了价格朝现货不利变化的风险，同时也回避了价格朝现货有利变化的收益，而期权保值能实现规避风险获得收益的保值效果。期权的定价、对冲和风险管理依赖于隐含波动率的计算，因此波动率曲面的建立是关键，有了波动率曲面我们就可以同客户做场外期权业务。我们利用“延拓法”建立了波动率曲面，现在在铜、铝、锌、黄金、白银多个品种上报不同执行价格不同到期日的期权。

　　二是波动率曲面项目将推动更多高质量的贵金属理财产品的设计，增加客户的投资渠道。

　　现在市场上的贵金属理财产品比较单一，真正满足客户需求的产品比较少。贵金属理财产品丰富多彩，依赖于奇异期权的发展。而很多奇异期权定价（例如敲入、敲出期权）和高阶产品（如波动率互换、方差互换等）对于波动率曲面的偏度和弧度都特别敏感。所以，能够构建好的偏度和弧度的波动率曲面对这些产品至关重要。我们验证了“逐步延拓法”曲面方差互换的定价， 结果证明偏度和弧度都符合市场情况。

　　在黄金期货市场的创新方面，我认为可以分别从产品和业务两方面进行创新：

　　从产品服务方面，可以加快黄金期权、互换、场外交易市场的推出，以及国际板块、保税交割等相关服务来推动黄金市场的创新。由于黄金是个国际化程度极高的品种，国外也有相当成熟的黄金市场供我们借鉴，黄金可以说是衍生品市场创新的上佳试点之一。

　　从业务的角度来看，可以通过风险管理子公司、资管和投资咨询等业务形式打破原有的很多瓶颈。子公司为产业链企业提供风险管理的专业服务，资管等创新部门通过理财产品等形式服务市场，政策东风给期货行业提供了多种服务市场的渠道，也为黄金市场的创新带来了机会。

　　记者：公司创新项目获奖反映了公司对创新的重视。请您谈谈近年来，公司在创新方面采取了哪些策略，取得了怎样的成效。

　　蒋寒立：近几年，期货行业的创新层出不穷。金瑞期货的主要思路是紧随行业创新发展，重点结合公司优势和业务拓展，积极进行系列创新。例如，依托于套期保值、套利核心竞争力，以及在服务产业客户方面的多年经验，我们成功开发了“基于风险透视下的对冲资产管理业务系统”，获得了第四届证券期货科学技术奖三等奖，这让我们能为客户更好地提供“专业化、个性化、精细化”服务，大大提升了金瑞期货极具责任感的风险管理专家的品牌形象。

　　同时，在创新过程中，我们坚持研发先行，通过积极参与重大课题的研发，为业务创新和拓展奠定基础和赢得先机。例如，我们完成了上海期货交易所的一系列重大课题，首创了铜杆点价模式，创造性地提出了反向基差下的保值策略等。近期，风险管理子公司金瑞资本更是先行一步，成为业内第一家有能力报价并管理场外期权的风险子公司。下一步我们将完善并标准化仓单业务、离岸大宗商品保值业务等相关流程。风险管理子公司因此而荣获证劵时报“中国最佳期货风险管理子公司”奖项。

　　记者：请谈谈公司在推动黄金、白银等贵金属交易方面还取得了哪些成绩。

　　蒋寒立：金瑞期货在推动黄金、白银贵金属交易层面取得了较好的成绩，主要有以下几个层面的原因。

　　首先，在贵金属合约上市之初，金瑞期货利用公司首创的反向基差下的保值理论，为贵金属客户很好地解决了贵金属合约移仓换月过程中的头寸优化问题，并通过为客户提供期现套利及内外盘套利方案，为客户解决运营过程中的风险管理问题，也奠定了金瑞期货在贵金属期货交易中的市场地位。

　　其次，金瑞期货依托母公司江西铜业集团公司，积极拓展母公司在有色金属产业链方面的优质资源，致力于提供“专业化、个性化、精细化”服务，为产金、用金企业量身定制常备库存流动套保方案，得到了广大贵金属客户的认同。

　　另外，在上海期货交易所夜盘推出后，由营业部员工及公司研究所分析师组成贵金属夜盘推广小组，积极走访云南、山东等国内黄金主产区，进行矿区调研和贵金属夜盘交易推广工作；并以深圳、各营业部所在地为中心，积极邀请周边银行、基金公司等机构参加公司举办的贵金属行情交流会，着力扩大上海期货交易所贵金属合约夜盘的影响力。

　　记者：黄金期货连续交易推出一年来，当前黄金期货市场的发展有哪些变化？对于上海期货交易所黄金期货市场后市的发展，您有哪些建议？

　　蒋寒立：自从黄金期货推出连续交易以来，黄金期货市场发生了很大的变化。具体表现在，交易量出现了大幅上涨，国内金价与国际金价更为一致，黄金期货的隔夜跳空风险大幅下降。但从投资者结构来看，国内黄金期货市场仍然以个人投资者为主。

　　对于上海期货交易所黄金期货市场后市的发展，我主要提两点建议。第一，希望上海期货交易所增加基础的投资者普及教育，尤其是针对黄金产业链企业的，能让产业链的参与者更快地了解黄金市场的创新产品及其应用。第二，期望媒体能更多地对黄金市场的创新动向进行报道，正确指引我国黄金交易市场的健康发展，也让更多的投资者了解黄金市场的创新产品。

　　记者：您认为本次上海期货交易所发布的2013年创新项目有哪些特点？反映出行业的哪些发展趋势？

　　蒋寒立：此次获奖及入围项目基本反映了当前期货行业在业务产品、风险管理和技术支持等方面开展的各种创新举措，代表了期货行业的创新趋势。主要呈现以下特点：在产品创新方面，期货公司主要围绕着期权和资管业务展开；期权方面的创新涉及到期权波动率的建模、对冲、产品设计、风险控制等多层次；资管方面的创新设计到资产管理平台、套保套利平台和风控系统等；在服务类创新方面，主要集中在客户业绩方面的分析，帮助客户分析其交易特点；信息技术支持类创新方面，主要有两个支持，一个支持是支持期货公司的自身管理，一个支持是支持期货公司的具体业务，比如交易、结算等。

　　通过此次创新项目可以看出：在原有的经纪业务上，期货公司正朝着服务精细化、IT化方向发展。在创新业务的基础上，期货公司加快自营和资管业务的发展，正走向混业经营，向行业外扩张。特别是，期货公司在风险防范上也在创新。