华泰证券：为何无需担心人民币升值背离基本面？

来源：ATFX    发布时间：2021-10-22 09:11:04

　　近日，离岸人民币(CNH)汇率兑美元加速升值。10 月 19 一个交易日间、CNH 兑美元跳升 0.8%，约为其过去一个月日均波幅的 6 倍左右。这一“异动”引起市场广泛关注。尤其在 10 月 18 日中国发布(大幅不及 Wind 一致预期的)3Q 和 9 月经济数据之后，人民币这一走势似乎和基本面有所背离。这篇短文中，我们“扬长避短”，避开短期对短线“异动”的投机性猜测，并从逻辑上再次梳理人民币名义汇率走势背后的宏观逻辑。也借此机会、做一个数据和观点的更新。

　　首先，去年来境内金融机构持有外汇资产呈上升、而非下降走势；外汇总体流入、并非流出。虽然短期中外经济增长走出“剪刀差”形态、外需明显强于内需；但值得注意的是，外汇流动层面，去年以来累积的是外资流入、人民币升值的压力，而非流出和贬值压力。正如我们在 5 个月前的深度报告中所分析的，虽然去年下半年以来表观央行外汇储备几乎没有增长，但对结售汇数据和国际收支平衡表(BOP)的分析表明，境外资本流入中国加速，境内机构和个人持有的外币资产增加。图表 1 显示，这一趋势从去年 3 季度开始加速，过去 12 个月累积结售汇顺差达 1.8 万亿人民币/2772 亿美元(占过去 4 个季度 GDP 的 1.6%、9 月底外储余额的 8.7%)。所以，拉长看，与其猜测近期人民币升值与基本面背离的驱动因素，不如重新审视人民币前期“升值”是否已经到位这一问题。截至 2021 年 8 月的数据显示，结售汇仍然存在不小的顺差、2021 年 7-8 月累积顺差仍然达到 2,020 亿人民币。论及流入的原因，可能涵盖以下两点

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