9月外储：人民币汇率与美元形成非对称走势

来源：ATFX    发布时间：2021-10-11 09:12:19

　　核心观点

　　9 月我国官方外汇储备32006.3 亿美元，环比减少约314.9 亿美元，虽然环比回落幅度较大，但主要受估值因素影响，我国外储连续5 个月维持在3.2 万亿美元上方，国际收支维持基本平衡。9 月美元指数受联储议息会议继续朝Taper 落地的方向演进和美国经济强劲数据影响有所走高，但人民币兑美元汇率并未大幅贬值，9 月末与8月末数值基本持平，人民币汇率与美元形成非对称走势，我们认为与我国经济基本面稳健运行、国际收支维持基本平衡、中美利差处于高位等因素直接相关。短期来看，预计美元仍将维持高位震荡，Q4 起预计重回长期下行通道，人民币汇率预计短期仍以双向波动为主，Taper 指引落地后有望随美元指数回落进入升值区间，此外我们坚定看中长期人民币兑美元仍有8 年左右升值过程。

　　我国四季度经济下行压力将逐渐增大，货币政策的首要目标已经逐渐向稳增长过渡，继续强调货币政策继续宽松及股债双牛观点，碳减排工具定向降息利好利率债市场，年内10 年期国债收益率有望触及2.5%左右，无风险收益率继续下行并带动科技成长股发力，形成股债双牛。

　　外储环比回落，国际收支维持基本稳定

　　9 月我国官方外汇储备32006.3 亿美元，环比减少约314.9 亿美元，数据波动主要受估值因素影响，我国国际收支维持基本平衡。9 月，美元指数由8 月底的92.65 升值1.7%至94.3；英镑兑美元由8 月底的1.38 降2.2%至1.35；欧元兑美元由1.18降1.7%至1.16,9 月汇率变动对储备规模影响约为-290 亿美元。主要经济体债券收益率均有较大幅度上行，9 月5 年期美债收益率上行21BP 至0.98%，5 年期英债收益率上行28BP 至0.63%，5 年期德债收益率上行15BP 至-0.59%，债券收益率波动对外储约有-251 亿美元的影响，综合看估值因素在9 月外储环比波动中起到主要影响。

　　9 月人民币兑美元汇率双向波动

　　9 月美元指数由92.7 上行至94.3，涨幅较大，主要受联储议息会议继续朝Taper 落地的方向演进和美国经济强劲数据影响；而人民币汇率全月震荡，月末基本持平于8 月末的6.46，保持了韧性和稳定性，与美元形成非对称走势，双向波动成为常态。

　　人民币并未随美元升值形成贬值压力，我们认为与我国经济基本面稳健运行、国际收支维持基本平衡、中美利差处于高位等因素直接相关。人民币汇率双向波动可发挥调节国际收支和宏观经济自动稳定器作用，促进了内外部均衡，扩大了我国自主实施正常货币政策的空间，这也验证了我们此前的判断，即使后续中美两国货币政策预期将有背离，也无需担忧联储收紧会扰动国内宽松节奏。

　　预计人民币对美元汇率短期双向波动、长期乐观基于美联储9 月议息会议，Taper 可能于11 月正式宣布，在Taper 指引一触即发、疫情仍可能发酵等多重因素共振下，预计美元仍将维持高位震荡，Q4 起预计重回长期下行通道，年末美元指数可能重新下探87-88 一线。因此人民币汇率预计短期仍以双向波动为主，Taper 指引落地后有望随美元指数回落进入升值区间。中长期看，人民币兑美元长期走势与美元周期密切相关，美元周期决定于生产要素在美国与新兴市场的对比，我国劳动力要素相对于美国的科技和资本要素略占上风，这决定了中长期人民币相对美元是渐进升值的趋势，预计人民币兑美元后续仍有8年左右升值过程。

　　黄金储备持平，维持长期看好

　　9 月黄金储备6264 万盎司，继续持平前值。9 月随美元指数上行，黄金价格向下调整，预计美元短期高位震荡，本轮10 年期美债收益率上行拐点已在Q3 如期出现，兑现我们此前判断，但本轮反弹难破年内前高且未来上行的斜率仍将受到DELTA 疫情扰动，从实际利率角度看，近期大宗商品价格继续走高并引发全球通胀担忧，实际利率走势对黄金的压制不大，预计短期金价整体呈震荡走势。从长期来看，利率长期下行以及美元长期趋弱的走势仍将利好金价。

　　风险提示：国内经济下行幅度超预期，货币政策宽松节奏和力度加大，使得国内外货币政策大幅失衡，可能导致汇率贬值与资本流出叠加。

（文章来源：浙商证券）

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