海航期货郭盛华：美联储首次加息或在明年年底 美股后市关注这两大因素

来源：ATFX    发布时间：2021-09-30 09:20:57

　　嘉宾介绍：海航期货宏观首席，长期致力于宏观经济、货币理论和政策、利率、财政、产业发展、统计分析等领域的学习研究和全球金融市场的追踪观察。对美国、日本等发达经济体的货币当局、中国等新兴经济体的央行政策，以及越南等发展中国家的货币体系有全面深入的研究

　　美联储最新议息会议刚结束，后续货币政策有何新变化？缩债和加息何时到来？美国经济数据情况有何趋势？对此，海航期货宏观首席郭盛华做客东财《财富大咖秀》，跟大家分享精彩观点。

　　郭盛华在接受采访时表示，随着美联储给出的信号愈加明确，现在市场预计在2022年年底之前会开启首次加息，同时在2023年和2024年，美联储或会分别加息三次。最新经济数据显示，尽管通胀仍处于高位，美国经济有所恢复。美股未来表现，主要关注两个因素，一个是业绩的改善情况，另外要看利率的情况，利率又和通胀密切相关。

　　以下为文字精华：

　　1、海航期货郭盛华：美联储首次加息或在2022年末

　　主持人：最新的美联储议息会议已经结束了，郭老师给大家解读一下最新的美联储动态？

　　郭盛华：当地时间9月21日到9月22日，美联储举行了一次政策会议，这次会议上美联储决定还是维持联邦基金利率目标区间0到0.25%是不变的，同时隔夜逆回购协议利率0.05%，准备金余额利率0.15%，一级信贷利率0.25%，这几个利率指标都维持不变，这跟前几次会议是一致的。而另外关于公开市场操作方面，有相同也有不同的地方。

　　我们先看相同的，资产购买美联储维持每个月1200亿美元的资产购买规模暂时不变，包括800亿美元的国债和400亿美元的抵押贷款支持证券MBS。有变化的一点是隔夜逆回购工具的使用，美联储把单个金融机构每天可以开展的隔夜逆回购操作的额度上限从800亿美元提高到1600亿美元，这是比较大的变化。美联储通过提高上限额度加大对短期流动性调节力度，目前市场短期流动性是极度充裕的，这是公开市场操作和购买。

　　另外会后鲍威尔回答记者问的时候透露了比较重要的信号，按照当前经济复苏的情况和表现，美联储在未来将很快实施缩减购债计划，他所说的很快并没有给出具体的日期，但根据美联储以往的政策实施情况，我们初步估计，因为11月初美联储还有一次会议，10月份是没有会议的，所以我们初步估计会在11月份开始(缩减购债)。鲍威尔还透露缩减购债计划会在2022年年中结束。我们假设是6月，等于这次缩减购债会用掉8个月左右的时间。

　　我们接下来再看看会后美联储发布的经济预测报告的主要内容，我们从4个方面来看：

　　首先，对美国GDP增长的预期是有一些变化的，从2021年6月份预计增长7%有所下调，这次预计5.9%的增速。我们知道近期公共卫生事件对美国在内的国家又造成影响，这是美联储下调经济增长预期的主要原因。

　　关于2022年，美联储上调了美国的经济增速，从6月份预计的3.3%上调到3.8%，这个结果是不错的，因为总体来看今明两年的增长更具有可持续性，波动会更小，对于经济可持续增长是一个好的现象。

　　其次对于失业率，美联储预计到2021年年底失业率会降到4.8%，2022年年底失业率会降到3.8%，这个失业率是比较低了。再次对于通胀，美联储关注的是PCE通胀指标，美联储预计2021年PCE通胀会同比上涨4.2%，6月份预计是3.4%，有了比较大幅度的提升。

　　最后关于利率，这次经济预测报告给出了比较重要的信号，跟6月份的预计比，支持在2022年年底之前加息的人数增加了，6月份当时有7个人支持在2022年加息，9月份现在是9个人。一共是18个人，等于现在占到一半，现在市场可以开始预计2022年年底之前首次加息。关于2023年现在市场预计美联储会加息三次，而且2024年同样预计是加息三次，这是给出关于加息的比较清晰的信号，而且这个信号比6月份相比更加提前。

　　2、海航期货郭盛华：美国8月整体经济有所恢复

　　主持人：这是关于经济方面美联储给的一些预测，毕竟预测和实际还是有差距的，实际表现情况如何？

　　郭盛华：我们看几组非常关键的经济指标来了解、把握一下当前美国经济运行的表现：

　　首先是通胀，通胀实际上比美联储的预测数据更加令人印象深刻。首先我们看PPI，8月份美国PPI同比上涨8.3%，核心PPI上涨6.7%，这两个指标都是创下历史新高。另外一组指标我们看CPI，8月份美国CPI同比上涨5.3%，比7月份回落了0.1个百分点，核心CPI上涨4%，比7月份回落0.3个百分点。

　　从这个数据上来看，通胀压力略有缓和，但是从数据来看仍然是在金融危机以来的高位，而且8月份美国通胀小幅回落和公共卫生事件的影响，以及油价大幅回落有一定的关系。在油价出现比较大幅度的回落情况下，通胀仍然保持在高位说明通胀压力仍然比较大。

　　另外就是PCE通胀指标，7月份美国PCE通胀同比上涨4.2%，核心PCE通胀上涨3.6%，这两个指标是创下了30年最高。

　　其次是劳动力市场，8月份美国失业率降到了5.2%，离美联储预计的年底4.8%的目标非常接近。2020年4月份就是公共卫生事件影响非常严重的时候，美国失业率最高达到14.8%，现在回到5.2%，改善幅度是非常显著的。另外我们也提一下8月份美国的非农就业，从数据上来看是非常不理想的，远远不及预期的数据，因为它实际是增加了23.5万人，预计是75万人。

　　当时数据公布之后对市场产生比较明显的短期影响，具体分析我们会发现它背后的一些原因，一个原因是美国政府因为债务问题在8月份有裁员，另外8月份是秋季开学之前度假比较集中的时间段，另外我们看工资，8月份美国工资同比上涨4.3%，比预期要好，比7月份也要好。综合来看8月份美国非农就业不及预期主要是由供给不足造成的。

　　再次，房地产市场。美国6月房价指数同比上涨18.8%，这个速度是30年最快的，超过了2004年、2005年，也就是次贷危机之前那一轮的房价上涨过程的涨幅，2004年、2005年房价上涨的速度只不过百分之十点几，今年6月份涨幅超过了18%，这给通胀带来更大的压力。

　　另外，其他一些比较关键的指标，像收入、消费支出、零售、核心零售指标都比预期要好，综合起来，我们看这些指标可以发现美国整体的经济复苏和增长表现比较良好，这给美联储退出宽松政策、缩减购债计划提供了很好的基础。

　　主持人：接下来美联储会采用什么应对实施和政策？对于市场影响又是如何？

　　郭盛华：我们先梳理一下美联储政策实施情况，包括它政策工具的使用情况。今年年初开始，美联储已经在着手准备货币政策正常化的过程，从今年年初到7月底，美联储先后退出了9款在去年推出的紧急借贷工具。

　　因为市场已经稳定了，这些工具不再使用，而且在退出这些工具之后，因为这些工具持有一些未到期的资产，美联储也开始卖出这些资产，像二级市场公司信贷便利SMCCF这款工具持有100多亿美元的公司债券和债券类ETF资产，这些资产在8月末之前已经全部卖出了，卖出这些资产实际上美联储是在为开启货币政策正常化做准备。

　　另外目前使用比较频繁的一款工具叫做隔夜逆回购，早在今年3月份的时候美联储就把单个机构每天隔夜逆回购的操作上限从300亿美元提高到800亿美元，6月份的时候美联储又把隔夜逆回购的利率从0上调5个基点到0.05%，也就是我们通常所说的拧转操作。

　　这次9月份美联储进一步上调隔夜逆回购金融机构每天操作额度上限，从800亿上调到1600亿，进一步加大对短期流动性的调节力度。9月22日美联储召开会议的时候，美联储开展隔夜逆回购操作规模达到1.28万亿美元，创历史新高。另外一个政策措施就是我们开始提到过的鲍威尔透露，将很快实施缩减购债计划。

　　按照鲍威尔透露的信息，如果从11月份开始到明年6月结束，用时8个月，对比2014年缩减购债计划，我们发现这次缩减购债速度比2014年要快。2014年缩减购债用了10个月，当时资产购买规模是每个月850亿美元，现在美联储每个月资产购买规模平均是1200亿美元，预计用8个月的时间，金额多了反而时间更短了，这次缩减购债计划速度更快，这是一个比较大的变化。

　　另外为了配合美联储退出宽松政策，包括缩减购债、包括未来可能还有加息缩表，美联储在7月份推出两款新的政策工具，这是比较重要的。其中一款是适用于国内市场的叫做常备回购便利，另外一款是针对外国央行的常备回购便利。

　　回顾一下，我们还记得2017年10月份到2019年8月份美联储有过一轮缩表，缩表在2019年8月结束之后，紧接着在2019年9月17号，美国回购市场发生了异常状况，当天交易的时候一般抵押融资利率从2%左右瞬间暴涨到10%，缩表给市场流动性带来了压力。当时美联储紧急重启了回购操作，向市场补充短期流动性来稳定市场。

　　为了吸取这个教训，美联储在2021年7月份就推出了刚才提到的两款工具，如果未来美联储在退出宽松政策、在缩减购债、未来加息缩表的过程中，市场出现类似紧张的状况，这两款工具就会派上用场来稳定市场，这是一个走在前面所做的准备。

　　除了这些，剩下就是我们刚才提到的未来随着经济的复苏，在缩减购债计划实施之后，美联储会择机宣布加息或者缩表，加息目前预计首次会在2022年年末，实际2023年、2024年加息力度还可以再观察。

　　3、海航期货郭盛华：美股后续表现关注两大因素

　　主持人：历史上美联储货币在紧缩周期大多数时候全球资本市场都不是很好，这次会不一样吗？

　　郭盛华：总体来看，跟以往的情况不会有太大的区别。首先我们看看美联储这些政策实施对宏观经济、全球其他经济体的影响，我们举一个例子，巴西央行，就在今天凌晨9月23号美联储宣布最新的利率决议和会议声明的时候，过了三个小时，巴西央行就宣布加息100个基点。把基准利率5.25%上调到6.25%，关键这是2021年以来巴西央行第五次加息，所以巴西是一个很好的例子。

　　但是它也根据需要不得不加息，实际上除了巴西、韩国，我们知道还有更多的国家今年都陆续加息了，我们举几个例子，像墨西哥、秘鲁、智利、巴基斯坦。此外俄罗斯也加了，还有巴基斯坦、土耳其、乌克兰、匈牙利、挪威。我们看各大洲，刚才除了非洲，各大洲都发现美联储政策的影响和冲击，不同的国家都先后采取了应对措施，这是对其他经济体的影响。

　　对金融市场的影响我们看两个有代表性的，一个是贵金属。相当长一段时间以来，贵金属一直面临比较大的压力，在今年6月初它反弹到1900美元上方之后，最近几个月一直呈现下跌的趋势，目前是在1700多美元，这和2014年美联储缩减购债前后的市场反应是非常相似的。未来美联储如果还有加息、缩表的政策措施，贵金属会继续面临压力，当然中间因为时间周期比较长，短期反弹波动都是正常的现象。

　　另外关注最多的就是美股，如果回顾美股以往10年左右的行情，我们会发现很有意思的一些结论。我们以道指举例，实际上在金融危机之后，美联储当时也是有三轮QE宽松政策，在2011年10月份到2013年的12月，两年多一点点的时间里面，道指从10600点涨到了16500点，涨幅高达55%，这是在宽松政策的作用下。

　　2014年1月开始美联储开始缩减购债，在这个过程中，道指是下跌7%，随着市场开始消化缩减购债带来的压力，道指又恢复了上涨，到2015年的上半年上涨了19%，这个涨幅不算小，直到2015年下半年市场开始预期美联储加息，又产生新的压力，道指下跌14%，之后市场是有比较长时间的震荡来消化加息的压力，之后道指在消化加息压力之后又恢复上涨，而且是不断上涨、不断创新高。

　　直到2020年3月疫情造成严重的冲击，当时全球金融市场都有出现过一轮时间虽然比较短但幅度非常大的波动。之后美联储、美国财政部包括其他主要经济体的央行、财政部门都先后推出了刺激政策来稳定经济、稳定市场，很快就取得了效果，市场稳定下来，经济也开始复苏，股市也开始上涨。

　　我们关注的是什么？关注的是美股未来会怎么表现。要关注和分析美股包括其他的股市未来会如何走，我们认为要看两个因素。一个是业绩的改善情况，在经济复苏的过程中，业绩改善是受到支撑的。另外要看利率的情况，利率又和通胀密切相关。

　　实际上要准确的分析或者判断股市的走势，就取决于业绩的改善程度和利率上涨的程度哪一个幅度更大。如果公司的业绩改善幅度大于利率上涨的幅度，实际上股市是可以继续上涨的。反过来，如果利率上涨幅度大于业绩的改善程度，那股市是会面临下跌的压力。这两个因素其实就是资产估值模型里面的分子和分母，未来市场究竟会如何表现，我们应该主要密切关注这两个因素的变动。

（文章来源：东方财富研究中心）

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