市价成交定价：外汇交易的更好选择 能够增强成交的确定性和报价的有效性

来源：ATFX    发布时间：2021-03-18 09:17:41

　　全球外汇市场非常多样化，通过大量电子通信网络(ECNs)、交易所、单一交易商平台以及与选定的LP(流动性提供商)的双边交易，每天超过6.6万亿美元。欧元/美元等G10货币汇率是交易最活跃的产品，这些货币汇率的定价可能同时在多个平台上提供。然而，并非所有的平台或交易关系都以相同的方式运作，其中一个关键的区别为价格是市价成交定价(Firm pricing)还是最后观望(Last look)定价。

　　最后观望定价

　　Last look指的是提供流动性的机构有机会在订单执行前看到客户报价情况，并根据利害关系决定是否执行交易的行为。可以说，在正常市场条件下，基于Last look机制产生的流动性交易可以提供与即时成交定价相同的可靠性，但在市场压力和不确定性时期，比如2020年一季度末，它有可能出现滑点和执行风险。2020年经历的不确定性有助于增强即时定价在平台上的价值，包括EBS Market、CME和Refinitiv FX Matching，所有这些平台都完全放弃了外汇Last look机制。

　　在CME，不仅外汇期货中央限价委托单(CLOB)基于固定定价和无最后期限的原则，而且它还得到透明的规则以及CME清算所作为所有未平仓头寸对应方的担保的支持。这种结构意味着每一个价格都是在完全对手资信不可知的基础上提供的，即公平公正地对待每一个参与者，这在双边交易的信用平台上是不可能的。这种透明度和可靠性有助于支撑2020年期间创纪录的未平仓利率合约、创纪录的大额未平仓利率合约持有人以及大量客户采用CME外汇期货。

　　市价成交定价

　　市价成交定价是指客户从LP处获得的价格是可以交易的价格，是接受后无需再确认的报价。这意味着，作为一个价格接受者，受距离和决策过程的延迟影响，几乎可以立即获得交易价格，这对使用投资组合经理价格限制的买方交易者尤其有利。

　　相比之下，几乎所有双边外汇交易通道都将采用某种程度的Last look机制，这种机制平均持有时间从毫秒到数百毫秒不等。Last look机制是一种帮助LPs报价的做法，因为它为他们提供了选择权，为他们提供了接受或拒绝交易请求的最终机会。鉴于外汇市场的分散性，这种Last look的可选性对于在多个地点报价的有限合伙人来说是一个重要的保护特征，因此是他们能够在许多不同的地方提供有竞争力的报价的关键因素。

　　当在允许Last look机制的通道收到根据报价进行交易的请求时，LP有几个选择：他们可能会在一段时间内搁置请求，按照报价进行交易，提供替代价格作为重新报价，或者拒绝交易而导致拒绝。所有这些结果都给流动性消费者在实现预期交易和交易价格方面带来了一定程度的不确定性。

　　被拒绝成交的成本

　　Last look产生的机会成本可以描述为被拒绝交易的潜在成本

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