中金公司：市场重回“再通胀”交易主题
来源：ATFX 发布时间：2021-02-20 09:29:11
原标题：中金： “再通胀”交易重现
核心观点：伴随疫苗产能提速，市场重回“再通胀”交易主题，利好风险资产，对美元形成压制。发达经济体国债利率普遍熊陡，熊陡程度与疫苗覆盖率正相关。
近期油价大涨，在最新的《海外宏观周报》中，我们详细讨论了推动油价上涨的因素：供给端受压制(OPEC+减产到位以及美国严寒干扰生产)，叠加美国大规模财政驱动的进一步需求复苏。一般来说，油价受三个因素左右：供给、需求(基本面)和风险偏好(市场情绪、流动性等)，不同驱动因素导致的油价变化对宏观经济的含义也大不相同。“再通胀”主要指复苏过程中的需求拉动及相应的风险偏好修复，涵盖了驱动油价的后两个因素。
去年底疫苗在多线取得进展，市场预期发达经济体率先“再通胀”，随后带动新兴市场共振复苏。今年1月，阿斯利康疫苗产能不足，导致无法按时按量向欧盟交付，从而拖累欧盟疫苗接种进程。欧盟疫苗接种率远不及预期，叠加出现在英国南非等地的变异毒株，使得“再通胀”之路多了几分变数，风险偏好受到抑制，美元指数一度反弹。
全球疫苗上半年产能略低于早前预测，欧盟受产能约束接种偏慢，但下半年有望追赶。截至2月15日，全球累计接种17,794万剂次，每百人接种2.28剂次；分国别看，以色列接种速度最快，每百人接种76.25剂次，有望最先实现群体免疫；英国每百人接种23.33剂次，美国每百人15.98剂次，欧盟每百人4.88剂次。欧盟接种进度偏慢主要是受制于疫苗短缺，但随着疫苗生产提速，欧盟仍然有望在夏季末基本完成大规模接种。
随着疫苗方面的积极进展、美联储的“缩表”讨论暂且搁置，以及经济活动尤其是生产端与疫情的逐渐脱钩，市场情绪在2月份发生了变化，或者更准确的说，市场重回“再通胀”之路，复苏深化的预期也再次得到加强。具体到资产表现方面，全球主要风险资产表现亮眼，而美元黄金美债等避险资产再次走弱。作为“再通胀”风向标的新兴市场货币自1月底以来上涨2%，其中南非兰特领涨5%。在主要风险资产中，最为瞩目的还属石油。过去两周，油价飙升14%，拉动美国通胀预期，进而10年期美债利率走高近20个基点以突破1.2%的点位，这再次引发了市场对通胀前景和股市的担忧。实际上，我们认为这是复苏深化过程中“再通胀”的具体体现以及相应的，市场情绪的再修复。
图表： 1月以来风险资产普遍上涨
资料来源：Bloomberg、中金公司研究部
图表： 油价加速上涨
资料来源：Bloomberg、中金公司研究部
图表： 10年期美债收益率突破1.2%
资料来源：Bloomberg、中金公司研究部
在此过程中，随着复苏深化和盈利预期改善，风险资产往往受益。除去石油供给扰动的短期影响外，全球需求复苏深化和风险偏好提振
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