国君策略：人民币升值对权益市场影响几何？
来源：ATFX 发布时间：2021-02-03 09:37:23
原标题：【国君策略】人民币升值对权益市场影响几何？
本报告导读
当前人民币升值预期稳定，短期内升值平均削减典型行业2%毛利率，中长期影响甚微。推荐汇率正贡献的全球原材料周期、汇兑损益低占比贸易、估值优势延续型成长。
摘要
海内外三重周期错位致使人民币大幅升值，当前预期稳定。国内与海外的疫情、经济、金融三重周期错位令人民币兑美元自5月末起升值超9个百分点。当前海内外的人民币升值预期稳定，3月期DF有0.51%的升水，未来人民币汇率波动增加概率较大。供给替代促成当前中国“强汇率”+“强出口”的组合，盈利端对汇率水平尚不敏感。随着美元兑人民币中间价逐步迈近2015年“811”汇改后6.28的低点，市场对汇率影响的担忧增强，本文核心探讨汇率对股价的影响。
“供给在国内，销售在海外”的“内供外销”主导下，低出口价格弹性受益。人民币升值时以人民币计算的原料成本和人工成本不变，但产品外销账款可兑换的人民币数量下降。考虑出口价格弹性(出口价格的单位变动所撬动的出口量增减)，若公司产品在国际市场的出口价格弹性较小，可通过提高外销价格降低损失，否则会造成利润的减损。同时人民币升值将导致以外币计价的资产贬值影响利润，而以外币计价的负债也将因此下降实质性减轻公司债务，交通运输、电力及公用事业便是典型(航空业融资租赁、电力业兴建电厂持有外债)。
A股汇率水平的盈利影响测算：短期平均削减典型行业2%毛利率，中长期汇兑损益影响甚微。全A汇兑损益净利占比中枢逐步迁移至0轴以上，表明整体上看升值带来进口成本的相对受益不足以弥补出口收入的相对承压。中长期看，交运、农林牧渔、有色、电新、军工这五个行业受汇兑损益的系统性影响较大(超净利润的1%)。汇率在总量层面对盈利的影响逐步弱化，但结构上升值平均削减典型行业2%的毛利率与3.4%的净利率。A股汇率波动的盈利影响测算：波动增加时毛利率中枢抬升，全球原材料周期业绩惊喜不断。汇率波动抬升及压降的过程均会对典型行业的毛利率与净利率产生不利影响，且边际上波动抬升时其削弱效应会增加1.1%和2%，幅度小于汇率水平。
升值后段涉外周期估值抬升明显，消费内部分化。基础化工与机械两大典型涉外周期，其相对于周期板块的估值在升值后段显著抬升。而消费板块，即便同样是海外营收高占比行业，估值表现也存在差异。
推荐全球原材料周期、汇兑损益低占比贸易、估值优势延续型成长。(1)全球原材料周期：毛利率对汇率水平正向高敏感、汇率波动增加时业绩向好的方向
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