决定资本流出入的不是汇率升贬值而是经常账户差额

来源：ATFX    发布时间：2020-11-24 08:42:29

　　今年以来，人民币对美元汇率走势先抑后扬(以下如非特指，人民币汇率均指人民币对美元的双边汇率)。5月底一度创下12年来的新低，进入6月份以后开始震荡走高，第三季度累计升值为3.96%，为1994年汇率并轨以来次低。有观点认为，中外利差大、资本流入多，导致了人民币汇率急升。但实际情形并非如此。

　　第三季度人民币强势不改资本外流势头

　　根据国家外汇管理局公布的国际收支初步数据，今年第三季度，经常项目顺差942亿美元，资本项目(含净误差与遗漏，下同)逆差849亿美元，外汇储备资产增加95亿美元。当季资本项目逆差略低于上季净流出911亿美元的水平，为2018年人民币汇率止跌回升、双向波动以来次高。

　　大概率将来公布国际收支正式数据时，当季资本项目逆差又会主要以“净误差与遗漏”负值的形式呈现，但这不影响经常项目顺差、资本项目逆差的基本判断。因为不论是统计还是监管的原因，“净误差与遗漏”负值最终不外乎是经常项目顺差高估、资本项目逆差低估，或者二者兼而有之。资本外流与汇率升贬值压力无关，而是由于经常项目顺差。当季资本外流规模环比减少，也是因为同期经常项目盈余减少。

　　这同样反映在短期资本流动(又称“热钱”)方面。第三季度，经常项目与直接投资合计的基础国际收支顺差1181亿美元，较上季增加3%；短期资本(含净误差与遗漏，下同)净流出1088亿美元，较上季增长14%；短期资本净流出与基础国际收支顺差之比为92%，环比上升近9个百分点。人民币加速升值、热钱流出增加，主要是因为基础国际收支顺差环比上升，在央行基本退出外汇常态干预情况下，被短期资本净流出增加所对冲。

　　资本外流与外资加仓人民币股票和债券不矛盾

　　我国金融开放是双向对外开放。外资在增加境内人民币金融资产配置的同时(记为国际收支平衡表非储备性质金融账户“负债方”

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