18万亿美元撑起的巨大市场泡沫 会如何破裂？

来源：ATFX    发布时间：2020-06-23 09:03:20

　　在连续5年没有推出任何形式量化宽松政策的情况下，一场突如其来的疫情打乱了美联储的全盘部署。截至目前，美联储的未来政策路径依然充满不确定性，鲍威尔等官员态度依然难以捉摸。

　　不过我们现在要认清两个事实：

　　自疫情爆发以来，全球央行和政府的放水规模已经远超过往绝大多数危机时期。

　　跨资产波动性和资产泡沫化程度都处于历史高位，市场相当脆弱。

　　换句话说，接下来以美联储为首的各国央行但凡出现任何一丝轻微改变，前期注入的巨量流动性都可能出现反噬，从而拖垮所有市场。而这当中的危机和解救之法，正是本文需要探讨的内容。

　　一场价值18万亿美元的流动性盛宴

　　美银首席投资官哈特尼特在上周五发布一份市场观察，当中指出，经过3月份以来的爆炸性增长后，G6央行(美联储、日本央行、欧洲央行、英国央行、加拿大央行以及澳洲联储)的资产负债表规模空前膨胀。哈特尼特预计，美联储资产负债表规模会在2020年继续增长，这意味着美联储不会停下大举印钞的步伐。

　　通过下图，我们可以直观地感受G6央行资产负债表夸张的变化曲线。

　　哈特尼特预计，央行放水牵涉复杂的利益关系和连带作用，不是说停下就能停下的。他认为，哪怕在疫情结束之后，6大央行还会以三种主要方式继续放水之旅。这三种主要方式包括：资产购买、信贷担保、信贷及股票市场注资。

　　哈特尼特指出，根据国际清算银行的数据，美联储和澳洲联储在资产购买方面的支出领跑G6央行，欧洲央行在提供最激进的信贷担保计划(例如为意大利提供总额占该国GDP32%的信贷担保)，而日本央行则在信贷和股票市场上投入了规模空前的刺激资金。

　　根据美国银行的计算，2020年迄今，除了创纪录的降息幅度之外，全球央行及政府还创造了另一项令人瞠目结舌的纪录：高达18.4万亿美元的刺激方案总支出！其中，货币刺激政策的总支出为7.9万亿美元，财政刺激支出为 10.4万亿美元。18.4万亿有多恐怖？有一个直观的对比：这个数字约占全球GDP的20.8%。

　　说到这，相信大家已经意识到，这场流动性盛宴有多恐怖。俗话说得好，水能载舟亦能覆舟。被流动性裹挟的市场，到底能不能平稳运行？通过对一系列市场指标和历史数据的分析，我们可以得出以下要点。

　　放水已经没有用了？

　　大规模放水造成的最直接结果是，债务负担加重。无论是央行的资产购买计划和信贷担保支出，还是各国财政部的债券融资，归根结底都是回归到债务这个关键词上。金融博客零对冲认为，央行和政府大规模放水的目的，就是打造一个由债务驱动的市场。而在这种市场中，经济前景的最佳前瞻指标，是信贷冲动指数(credit impulse index)。

　　信贷冲动指数这个概念最初由德银经济学家比格斯(Michael Biggs)提出的。在2008年金融危机之后，比格斯认为新增信贷支出占GDP的百分比，可以准确预测GDP增长前景以及央行的政策动态。比格斯曾表示，在判断市场和经济前景时，信贷冲动指数是目前可供投资者选择的最精确的先行指标。

　　正如上文所说，央行和政府放的水已经占到全球GDP的20.8%，信贷冲动指数的增长幅度达到了历史上最夸张的程度。而和2008年相比，信贷冲动指数还传递出了另一个可怕的信号：GDP的增长预期远低于信贷规模。

　　德银分析师亚瑞(Francis Yared)在该行最新一期《固定收益周刊》中写道，观察美国和欧元区信贷规模和GDP增长预期的差异，可以明确分辨当前这场危机与2008年全球金融危机的不同之处。

　　如下图所示，无论在2008年还是2020年，美国和欧元区的债务增速都相当惊人。但两次危机期间，两大经济体信贷冲动指数和消费需求、实际GDP的相对走势，却存在明显差异

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