SAXO盛宝金融：新秩序下的投资前景

来源：ATFX    发布时间：2014-04-03 09:42:44

亚汇网4月2日讯——3月对全球市场来说是不安宁的，如地缘政治紧张、经济不确定性、货币政策预期发生转变、以及担心中国金融系统崩溃。即便如此，全球股市当月仍勉强收高0.2%（MSCI全球指数，本地货币）。第一季度股市均收高，尽管涨幅温和：标普500指数一季度上涨1.8%，等同于年化增幅7.5%。欧洲股市表现更好一些，上涨2.6%（年化增幅11%）；日本则是最大的输家，下滑6%。

新兴市场一季度的表现同样糟糕，下滑1%，虽然3月份开始反弹。债市方面，欧洲3月利率持续下滑，尤其是外围国家，收益率差触及多年来的低点。企业债表现相对好一些。汇市，主要货币对3月整体走高，新兴市场货币普遍走强。

新旧世界的演变

在笔者撰写此文时，俄罗斯和美国外交正会面讨论如何解决克里米亚/乌克兰/俄罗斯危机。由于克里米亚入俄“已成定局”，因此，问题就只剩下俄罗斯在乌克兰、摩尔多瓦和波罗的海国家的参与程度了。由于俄罗斯成功保留了“神不知鬼不觉”的意图，事情发展的最终结果如何我们无法得知。美国对俄罗斯打出经济制裁牌，但俄罗斯的经济对外贸的依赖性并不强。显然，这需要进一步的打击，但我们已经看到了西方国家在剥夺其利益已经力不从心了。

不管如何，俄罗斯破坏了国际化秩序，不仅仅是西方国家给出的“全球化”概念。俄罗斯股市下挫14%（以美元计算），是今年新兴市场总跌幅的最大占比。俄罗斯股价看似廉价，但笔者倾向围观，直到事情尘埃落定：最终，俄罗斯或变成毫无投资价值并被提出知名股指名单，而这也将引发金融市场更大型的暴跌。

量化宽松结束后的货币政策

新上任的美联储主席耶伦在她的首次联邦公开市场委员会上发表意外强硬的讲话。在3月份利率决议会议上，她明确指出美国可能会在2015年的春季考虑首次加息。这比金融市场预料的来得更早，导致整个收益率曲线上涨。随后，市场广泛就她的措辞进行讨论。在笔者看来，这反而让我们更深入地考虑常规的货币政策以及量化宽松后的政策周期会有什么不同。

常规的政策周期，即央行将通过降低货币的价值（利率）作为失去大量需求的补偿。当需求回升时，央行在遇到瓶颈以及通胀成为问题之前有充裕时间来上调利率。但这种做法不属于正常的周期，利率下滑一直以来也通过一系列的量化宽松来来补充。现在第三轮量化宽松正处于缩减阶段。采用量化宽松计划帮助央行的储蓄较维持货币供应增长的所需额度足足上涨了20多倍。

美联储面临的风险是在央行应对流动性过剩问题前信贷需求就开始快速增长。若果真如此，美联储将处于十分尴尬的境地——无法设置适宜的货币政策并防止通胀上扬，包括长期债券收益率。如果美国经济如笔者今年预期的，即经济整体上扬，失业率持续下滑，那么美联储就很有必要迅速采取行动，以维持其信誉和锁定通胀预期。

这里的要点是政策的转折点取决于它是否从标准周期或是量化周期发展。因此，笔者认为应深入解读耶伦最近的几次讲话。也就是说，在通胀成为真正的担忧之前，我们就得看看哪一家央行会开始启动加息引擎。平衡各方还得防止利率过早上涨，进而打压经济的复苏。

欧洲的货币政策情况依旧不同，笔者继续维持欧央行将进一步减息的观点，部分原因是通胀低，且逐步下滑，因私人信用增长放慢以及欧元持续上扬。

投资总结

未来几周我们将得知第一季度全球经济到底是上扬，还是更大幅度的下挫。同时，关注乌克兰和俄罗斯危机的进展。笔者本人更偏向于经济会再次加速增长的这种预期，希望政治和军事紧张能有所缓解。最近中国也处于舆论的风口浪尖，不仅仅是中国当局尝试进一步放开对金融市场的管制以及降低金融杠杆，但却没有一样是容易实现的。经济出现一定的减速属于自然现象，但笔者并不认为金融会崩溃。

最后，笔者仍看好股市、债市和高收益率的企业债板块，尽量避开新兴市场吧。

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