央行降息：鱼与熊掌不可兼得
来源：ATFX 发布时间：2014-11-25 09:54:00
赵建中国金融信息网人民币频道特约专栏作家
此次降息大致来看，主要有四大影响：
1、政策层面，央行时隔多年重启降息通道，意义非凡；但政策的边际效应正在衰减，再加上没有数量工具配合，利率降低的内生动力基本没有，前几天还发生“钱荒”，可以说“降息不降准，等于耍流氓”。
2、改革层面，扩大存款基准利率浮动空间至1.2倍，利率市场化又下一城。估计再上浮一次（1.3）就完全放开了。
3、宏观层面，降息意味着宏观经济基本面很不好，金融数据和PMI已经印证。
4、微观层面，银行利差收窄，存量资金影响较增量资金大，有利于负债敏感型的资产负债结构；重定价（已订存贷合同）和基准风险（非对称降息）让银行措手不及；国有大企业的融资成本一定程度上可以降低，但小企业影响不大。
从政策逻辑来看，央行似乎是希望一箭双雕，将宽松和改革同时推进。但是从政策效果来看，我们认为鱼与熊掌不可兼得。原因很简单，利率市场化本身就是去政策化，不可能一方面让市场供需决定利率，另一方面政府还要享用货币政策带来的好处。当前，贷款利率已经放开，可市场化定价的产品对体制内资金重重围剿，体制内资金正在不断向体制外资金流失。在这种情况下，还采用“计划经济”思维管制价格，只能对体制内软约束的资金（政策性、国有银行和国企）有效果，对以利润最大化为目标的市场化资金作用不大。存款利率一旦降低，资金立即会流向理财产品、互联网金融等市场化定价的领域。事实也证明，央行在降息当晚，多家银行立即一浮到顶。可以说，利率市场化已经大大削弱了货币政策的效果，如果不降准或者通过公开市场操作降低货币市场资金价格，我们认为此次降息政策对融资成本的降低将不会理想。
(作者系青岛银行经济学家，兼山东大学经济研究院硕士生导师、《经济研究》匿名审稿人。本文不代表所属单位观点。)
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