美联储加息的顾虑何在

来源：ATFX    发布时间：2014-09-16 09:54:34

　　笔者认为，只有当货币流通速度回升，美联储才会考虑加息的可能，而不是根据失业率、通胀率、工资、非农职位等等。

　　今时投资者都担心美联储加息，但几时会加？

　　美联储于去年4 月至7 月间，就言明减少其买债的步伐，亦列明在什么样的条件下会加息，即通胀率逾2.5%，失业率跌低于6.5%。但到去年11 月第一次改口，称失业率低于6.5%也不一定要加息。

　　有人估计要到明年7 月中加息，也有人估计要到明年底才加息。但失业率、时间、通胀率果真决定美联储加息的时间表？笔者认为并不是这样简单。

　　美联储的任务一向有两个：1.要稳定物价，即通胀不要狂升；2.要维持经济增长。想要维持经济增长，一定要靠投资、产出和消费支持。

　　圣路易斯美联储的高级经济分析师出了份研究报告，提出美联储可能会回归本位，再度重视三个之前不大为市场所关注但十分重要的经济指标：个人产出、个人消费和人均资本财投资额。这三个指标之所以重要是因为，如果没有足够的个人消费，厂家不会作出资本财投资，就不会带动出持续性的职位增长，个人产出也不高。这是个恶性循环，只有打破，美国经济才可出生天。

　　目前上述三个指标的情况如何？在2014年，个人产出低于历史水平15％之多；工人产出减少，工人的赚钱能力便有限，消费自然无法增加；人均资本财的投入则较平均水平低逾27％。

　　要达到2008 年雷曼兄弟破产前的人均消费、人均资本财投入及个人产出水平，其中一个很重要的现象或因素就是美国消费者肯再花钱，而这并不是由什么消费者信心可以主导的。消费者肯花钱，一定由多种因素所决定，其中一个很重要的因素是——千金散尽还复来。如果钱花了，便没钱了，消费者会怎样？定是囤钱而不是囤货。

　　怎么知道消费者想囤钱还是囤货？ 看看货币流通速度（moneyvelocity）即可。这可以用击鼓传花这个游戏来解释。央行印了100 元出来，如果消费者肯花钱，那这100 元可以用来买车；车厂收到钱又拿去建生产线；建生产线就要请工人，建筑工人拿了工资可以去旅游；旅游点的老板收到钱后可以去建度假村……如此下去，经济便火了。但如果在这个环节内，消费者不肯去买车，那么后面任何一环都难以成立。

　　在火热的经济里，100 元可以转手N 次，而在消费者不肯消费的经济里，100 元可能在第一个消费者手里就被囤下来了，最多只拿其中的数十元去买粮食。那时，货币流通速度就慢了。

　　货币流通速度一慢会出现何种后果？2014 年，美国圣路易斯美联储银行的副总裁助理及经济师Yi Wen 及其研究助理Maria A Arias，在研究货币流通速度问题时，使用了1930 年代的经济学家Fisher 所给出的费雪方程式MV=PQ，即货币数量×货币流通速度=商品价格×商品数量。如果你不懂经济，看上文的那100 元的N 次转手或不转手的故事已知大概。如果今时的货币流通速度跟2008 年相若，即到17.2%时，美国今时的通胀率会超过30%。但由于今时的货币流通速度只有4.4% ，美国的通胀率便只有2%了。

　　有人担心，美联储印了这么多钞票，会带来通胀。这个担心目前看来是真亦是假。若货币流通速度继续下降，美国不但无通胀，还可能有通缩。

　　笔者认为，只有当这个货币流通速度回升，美联储才会考虑加息的可能，而不是根据失业率、通胀率、工资、非农职位等等。

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